资本资产定价理论CAPM.pptx

第10章资本资产定价理论;主要内容：;第一节概述;2、资本资产定价模型的基本内涵

CAPM旨在解决的问题是假设资本市场中，当投资者都采用Markowitz资产组合选择理论时，资产的均衡价格是如何在风险与收益的权衡形成的，或者说，在市场均衡状态下资产的价格是如何依风险而确定的问题。

金融资产是风险资产，理性投资者追求效用最大化即同等风险下的收益最大化—该理论所研究的正是风险资产的均衡市场价格。;3、CAPM的基本假设

经济学设定假设的标准是：所作的假设应该充分简单，以使得我们有足够的自由度来抽象我们的问题，从而达到建模的目的。我们关心的并不是所作的假设是否与实际的经济环境相符合，相反，检验一个模型好坏的标准在于它帮助我们理解和预测被模拟过程的能力。;假设1：在一期时间模型里，投资者以期望回报率和标准差作为评价证券组合好坏的标准。

假设2：所有的投资者都是非满足的。

假设3：所有的投资者都是风险厌恶者。

假设4：每种证券都是无限可分的，即投资者可以购买到他想要的一份证券的任何一部分。

假设5：无税收和交易成本。

假设6：投资者可以以无风险利率无限制的借和贷。;假设7：所有投资者的投资周期相同。

假设8：对于所有投资者而言，无风险利率是相同的。

假设9：对于所有投资者而言，信息可以无偿自由地获得。

假设10：投资者有相同的预期，即他们对证券回报率的期望、方差、以及相互之间协方差的判断是一致的。

注：这些假设使得我们把重点从个体如何投资转移到，如果每个人以相同的方式投资，证券的价格将会怎样。;第二节传统资本资产定价模型

传统资本资产定价模型是通过资本市场线，借助市场组合概念推导出来的。

1、资本市场线

2、市场组合

3、证券市场线

4、SML与CML的比较

5、应用;一、资本市场线;;

有效证券组合的期望回报率和风险之间的关系如图所示。有效证券组合由从出发，经过M的射线构成，这条线性有效集称为资本市场线(CapitalMarketLine，简称为CML)。

它描述了市场均衡时，有效证券组合的期望回报率和风险之间的关系。当风险增加时，对应的期望???报率也增加；其余的证券组合都落在这条直线之下。;

图资本市场线;;理性投资者的资产组合：;;二、市场组合;在CAPM理论中，之所以市场组合起着中心作用，是因为：当证券市场达到均衡时，市场证券组合即为切点证券组合，从而，每个人的有效集都是一样的：由通过无风险证券和市场证券组合的射线构成。;资本市场均衡

定义：一个风险资产回报率向量和无风险利率（相应地，风险资产价格向量和无风险债券价格）称为均衡回报率（相应地，均衡价格），如果它们使得对资金的借贷量相等且对所有风险资产的供给等于需求。;

均衡市场的性质：

(1)每个投资者都持有正的一定数量的每种风险证券；

(2)证券的价格使得对每种证券的需求量正好等于市场上存在的证券数量；

(3)无风险利率使得对资金的借贷量相等。;当证券市场达到均衡时，切点证券组合T就是市场证券组合。

市场证券组合和切点证券组合

所有投资者的风险证券组合为切点证券组合，所以市场证券组合也为切点证券组合。因此，在实际中通常称切点证券组合为市场证券组合并且以M表示。所有投资者都以借或者贷，然后投资到M上。;市场达到均衡的流程图：;;三、证券市场线;市场证券组合的标准差等于，它和所有证券协方差的加权和再开平方，这里的权等于各个证券在市场证券组合中所占的比例。;;某一个风险资产与市场证券组合的关系可以用下图来表示：;;;;;

图证券市场线(BetaVersion);方程以为截距，以为斜率。因为斜率是正的，所以越高的证券，其期望回报率也越高。

称证券市场线的斜率为风险价格，而称为证券的风险。由的定义，我们可以看到，衡量证券风险的正确量是其与市场证券组合的协方差而不是其方差。

;有关的一性质是，证券组合的值简单地等于构成它的证券的值的加权平均，这里的权等于各个证券在证券组合中所占的比例。;;;四、SML与CML的差别;;五、CAPM在实际中的应用;在实际操作中，为了应用这个定价公式，我们应该估计三个变量：无风险利率、市场证券组合的期望回报率、被定价证券的值。

我们可以用中、长期国债的利率来近似地代替无风险利率，用某种市场指标