中国南车持续稳定增长的铁路设备寡头.pdf

调研简报 中国南车（601766）：持续稳定增长的铁路设备寡头 增持（维持） 机械行业 2009 年 05 月 15 日 天相机械组 010 shenhl@ 事件描述： 2009年5月14日，我们对公司进行了电话调研，就公司营业收入、毛利率、产品订单等方面的问题，与 公司董秘邵仁强先生进行了交流。 评论： 1、未来3-5年内公司收入年复合增长率可能会达到20%以上。2006-2008年公司营业收入增长率分别为16.0%、 16.5%、30.5%，公司承诺2009年营业收入增长在20%以上。铁道部表示未来4年计划安排机车车辆购置投资5000 亿元，平均每年用于机车车辆购置投资约1250亿元，预计2009年机车车辆购置规模约为900亿元。由于公司 受益于国家铁路固定资产投资力度的加大，我们预计公司在未来3-5年，将保持稳定增长，年复合增长率将 在20%以上。从公司历年财务报表来看，净利润的增速都高于同期营业收入的增长速度，尤其是2008年高出 了41个百分点。不过，此种现象可能会逐渐消失，净利润的增速可能会与营业收入的增速趋于一致，预计2009 年公司净利润增幅在20%-30%之间。 2、预计公司09年毛利率在16.5%-17.0%之间。2008年公司毛利率较高的动车组产品及专有技术延伸产品收 入大幅增长，而货车产品的毛利率也处于相对较高的水平，公司综合毛利率达到17.0%，同比提高1.9个百分 点。考虑到2009年货车产品需求的减少，公司产品价格可能会面临一定的下调压力，从而影响公司的盈利能 力。预计2009年公司综合毛利率会略有下降，在16.5%-17.0%之间。 3、公司目前手持订单充足，未来可能还会增加。由于公司在订单统计口径方面做出了调整，我们分别说明。 若只看已签的订单，不算意向类合同，公司目前手持订单量约为525亿元。其中，机车190亿元，动车组130 亿元，城轨地铁150亿元。若把铁道部约400亿元的意向类订单也考虑在内，公司目前手持订单总额在900亿 元以上，基本符合我们之前的测算。 4、动车组、机车、城轨地铁产品发展较快。动车组和机车产品在未来1-2年内，收入可能会超过货车产品， 成为公司最大的两块业务之一。随着我国铁路客运专线的不断完成，动车组将成为我国铁路客运的主力军。 2008年我国客运专线开通里程约为1200公里，预计2009年开通1600公里、2010年开通2400公里。我们预计公 司2009年动车组产品收入增长40%-50%。公司时速350公里的动车组产品预计在2010年底下线，届时公司动车 组产品收入可能会有较大幅度提升。而由于机车需求正处于转型期，公司生产的大功率机车需求可能会增加， 我们预计机车产品2009年将实现20%的增长。目前我国已获批的15个城市,规划在2015年之前建成1700公里的 城市轨道交通，总投资超过6000亿元。公司拥有三家城轨车辆国产化定点企业，生产的铝合金和不锈钢车体 的A型车、B型车均具有世界先进水平，我们预计公司城轨地铁产品2009年的增长率将达到60%。 5、货车、客车产品增长较慢。作为公司传统的业务板块，货车和客车产品增长较为缓慢。2008年货车产品 收入增长2.90%，客车产品收入下降4.08%。由于经济形势出现下滑，货车产品需求减少，截至目前2009年铁 道部货车招标还没有开始，我们预计公司货车产品收入2009年会下降5%以上。由于货车产品在铁路车辆中的 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 占比较大，铁道部考虑到企业的困难，也可能会尽快展开招标工作。客车产品正面临着动车组的挤出效 应，部分普通客车可能会逐渐被动车组取代，在未来几年客车产品的增长速度可能较低。 6.新能源产品增长较快，但收入占比较低。公司涉足的新能源产品主要是风电设备产品和新能源汽车。 2008年9月株洲南车电