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人民币无本金交割远期市场对人民币汇率的影响
摘要:本文用var(向量自回归)模型、格兰杰检验在时间序列
研究的基础上研究人民币现货汇率和人民币ndf(无本金交割远期)
价格之间的联系。我们用3 个月人民币对美元 ndf 日收盘价格和人
民币对美元汇率日中间价作为我们的数据进行研究,结果表明,这
两者之间存在谐振关系,ndf 市场对汇率现货市场存在影响。
关键词:无本金交割远期 人民币汇率 联系
一、文献回顾及问题的提出
在已有文献中,stoll 和whaley(1988)认为期货市场能够扩大
信息的传输面和加快传输的速度,因此建立期货市场能增加汇率现
货市场的流动性和波动性。邓俊(2007)选择了芝加哥期货市场上
的rmb/usd 期货日收盘价作为变量,rmb/usd汇率现货价格作为变
量,研究发现有着单向传导的作用。
大多数文献表明期货市场的建立能够扩大在现货市场上的信息传
输面,并且期货市场对现货市场有着引导的作用,这就是说期货市
场有着“价格发现”的功能。而国内的研究同时发现人民币期货对
人民币现货走势几乎没有影响,这可能是由于人民币期货市场交易
量太小,我们使用了交易量更大的人民币ndf 市场作为研究对象,
发现人民币远期市场对汇率现货市场是有影响的,结果与之前期货
市场有“价格发现”功能的结论相符合。
二、数据选取及处理
(一)数据描述
1
我们使用从2008 年7 月 27 日到2009 年7 月29 日的rmb/usd 日
交易价格作为变量,选取同时间段的 3 个月rmb/usd ndf 日收盘价
格作为变量。在去除了国内的假日以后,数据样本包括 238 个观测
值。
(二)人民币远期市场对人民币现货汇率的影响
数据经过单位根检验发现在5%的显著水平上。都是稳定序列,经
过谐振检验后发现在1%的显著水平上这两个数据序列是谐振的。因
此我们可以使用var 模型对其进行研究。我们用sc(施瓦茨信息)
规则来决定var 模型的滞后阶数,选取sc 值最低的模型作为我们
的最合适模型。
回归结果显示只有一阶滞后的ns 变量和f 变量是统计上显著的,
说明前一天的人民币远期和人民币汇率现货交易价格对今天的价
格影响最大,前两天和前三天的交易价格则影响不大。我们再来考
虑f 变量,只有滞后一阶的 f 变量是显著的,但比较高的f 值同样
说明了我们不能拒绝空假设。结果说明这两个回归都是统计上显著
的,因此我们可以用这个模型来进行格兰杰因果检验。
根据格兰杰因果检验方法,如果ns 变量和 f 变量在一阶条件下是
谐振的,那要么ns 变量必须是f 变量的格兰杰原因
(granger-cause),要么f 变量必须是ns 变量的格兰杰原因。用
前面得到的3 阶var 模型来进行检验,结果说明,在5%的显著水平
和自由度为3 的情况下,我们可以拒绝f 变量不是ns 变量的格兰
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杰原因的空假设,但是我们不能拒绝 ns 变量不是f 变量的格兰杰
原因的空假设。实际上,只有在25%的显著水平上我们才能拒绝 ns
变量不是 f 变量的格兰杰原因的空假设。
三、结论
本文中,我们研究了人民币远期合约市场和人民币汇率现货市场
之间的关系,我们对这两个数据序列进行了稳定性检验和谐振性检
验,然后我们建立了一个3 阶滞后的向量自回归模型并对其进行了
格兰杰因果检验。
从格兰杰因果检验的结果中我们可以得出人民币远期合约市场是
人民币汇率现货市场的单向格兰杰原因的结论,这个结论与之前邓
军(2007)的出来的研究结果是相反的,我们认为造成结论不同的
原因是因为我们选取的数据更有说服力,因为人民币远期市场的交
易量远大于芝加哥期货市场上得人民币期货交易量,对人民币整体
市场更有影响。
参考文献:
[1]stoll h.,whaley r.,program trading and expiration day
effects [j].financial analysis journal,1988,vol.43,pp.16-28
[2]stephen
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