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人民币无本金交割远期市场对人民币汇率的影响 摘要：本文用var（向量自回归）模型、格兰杰检验在时间序列 研究的基础上研究人民币现货汇率和人民币ndf(无本金交割远期) 价格之间的联系。我们用3 个月人民币对美元 ndf 日收盘价格和人 民币对美元汇率日中间价作为我们的数据进行研究，结果表明，这 两者之间存在谐振关系，ndf 市场对汇率现货市场存在影响。　 关键词:无本金交割远期 人民币汇率 联系　 　　一、文献回顾及问题的提出　 在已有文献中，stoll 和whaley（1988）认为期货市场能够扩大 信息的传输面和加快传输的速度，因此建立期货市场能增加汇率现 货市场的流动性和波动性。邓俊（2007）选择了芝加哥期货市场上 的rmb/usd 期货日收盘价作为变量，rmb/usd汇率现货价格作为变 量，研究发现有着单向传导的作用。　 大多数文献表明期货市场的建立能够扩大在现货市场上的信息传 输面，并且期货市场对现货市场有着引导的作用，这就是说期货市 场有着“价格发现”的功能。而国内的研究同时发现人民币期货对 人民币现货走势几乎没有影响，这可能是由于人民币期货市场交易 量太小，我们使用了交易量更大的人民币ndf 市场作为研究对象， 发现人民币远期市场对汇率现货市场是有影响的，结果与之前期货 市场有“价格发现”功能的结论相符合。　 　　二、数据选取及处理　 （一）数据描述　 1 我们使用从2008 年7 月 27 日到2009 年7 月29 日的rmb/usd 日 交易价格作为变量，选取同时间段的 3 个月rmb/usd ndf 日收盘价 格作为变量。在去除了国内的假日以后，数据样本包括 238 个观测 值。　 （二）人民币远期市场对人民币现货汇率的影响　 数据经过单位根检验发现在5%的显著水平上。都是稳定序列，经 过谐振检验后发现在1%的显著水平上这两个数据序列是谐振的。因 此我们可以使用var 模型对其进行研究。我们用sc（施瓦茨信息） 规则来决定var 模型的滞后阶数，选取sc 值最低的模型作为我们 的最合适模型。　 　 回归结果显示只有一阶滞后的ns 变量和f 变量是统计上显著的， 说明前一天的人民币远期和人民币汇率现货交易价格对今天的价 格影响最大，前两天和前三天的交易价格则影响不大。我们再来考 虑f 变量，只有滞后一阶的 f 变量是显著的，但比较高的f 值同样 说明了我们不能拒绝空假设。结果说明这两个回归都是统计上显著 的，因此我们可以用这个模型来进行格兰杰因果检验。　 根据格兰杰因果检验方法，如果ns 变量和 f 变量在一阶条件下是 谐振的，那要么ns 变量必须是f 变量的格兰杰原因 （granger-cause），要么f 变量必须是ns 变量的格兰杰原因。用 前面得到的3 阶var 模型来进行检验，结果说明，在5%的显著水平 和自由度为3 的情况下，我们可以拒绝f 变量不是ns 变量的格兰 2 杰原因的空假设，但是我们不能拒绝 ns 变量不是f 变量的格兰杰 原因的空假设。实际上，只有在25%的显著水平上我们才能拒绝 ns 变量不是 f 变量的格兰杰原因的空假设。　 　　三、结论　 本文中，我们研究了人民币远期合约市场和人民币汇率现货市场 之间的关系，我们对这两个数据序列进行了稳定性检验和谐振性检 验，然后我们建立了一个3 阶滞后的向量自回归模型并对其进行了 格兰杰因果检验。　 从格兰杰因果检验的结果中我们可以得出人民币远期合约市场是 人民币汇率现货市场的单向格兰杰原因的结论，这个结论与之前邓 军（2007）的出来的研究结果是相反的，我们认为造成结论不同的 原因是因为我们选取的数据更有说服力，因为人民币远期市场的交 易量远大于芝加哥期货市场上得人民币期货交易量，对人民币整体 市场更有影响。　 参考文献：　 ［1］stoll h.,whaley r.,program trading and expiration day effects ［j］.financial analysis journal,1988,vol.43,pp.16-28 　 ［2］stephen