伪抄底现形记.doc

“抄底”已渐成为热门词汇，恰如二十年前的“下海”、炒股、炒房……我们无法预测还有哪些东西可炒，但哪些不可抄却越来越清楚：金融资产没底儿，慎抄；劳动力相对密集的企业是无底洞，远离！ 要抄底，起码要知道底在哪儿。不知底而抄底，属于伪抄！ 伪抄底现形记 █文/本刊记者 李 彤 底去吧，因为便宜！ 抄底真的能捡到便宜吗？ 事实上，中国企业的抄底多属于伪抄底！在风光一时后，一一现形。 金融业并购——狂躁型的伪抄底 在国内资本市场火爆的2007年，上市公司市值膨胀，而人民币的加速升值更让中国公司有了恐龙般的自我感觉。环顾宇内，那些名震全球的百年老店忽然便宜得离谱，心比天高的一批企业开始了以资本驱动的第一轮扩张。 在金融领域的代表作无疑是：中国平安参股富通。 2007年11月，中国平安宣布以18.1亿欧元在二级市场购买富通9501万股（均价19.05欧元/股）、约合总股本的4.18%，成为最大的单一股东。随后，平安又将股比增至4.99%。当时，中国平安的市值已达1万亿元，相当于富通的两倍。 平安参股富通在当时看起来是宗不错的交易。这家比利时公司是以经营银行及保险业务为主的国际金融服务提供商，拥有遍布全球50多个国家的网点以及6万名员工，手中管理的总资产近万亿欧元。富通业务结构与平安相似，2006年银行业务净利润占比72%。从各方面来说，与富通的深度合作可以全面提升平安的管理和业务水准。单从财务角度来看，参股富通也是有利可图的。过去16年间，富通股票累计回报率高达1232%（包括股价上涨和占每年利润45％的分红）。出手的时机也看似绝佳，因为过去一年内富通股价已经下降了42%。 人算不如天算，随着次贷危机在深度和广度的蔓延，大小国际金融机构股价一落千丈，平安对富通的投资浮亏超过90亿。为了自救，富通展开一项80亿欧元的融资计划。包括发行1.5亿新股（融资15亿）、价值20亿欧元的优先股、以售后租回方式套现15亿欧元和出售非核心资产。为了不被摊薄，平安出资8.1亿元按持股比例认购了5%的新股。三轮底抄下来，平安投资富通的成本约合人民币240亿元。平安还曾积极洽购富通投资（主营是资产管理业务）50%股份，金额高达21.5亿欧元（约合240.2亿人民币），幸而被监管部门的审批“耽误”了。 2009年2月11日，在富通集团布鲁塞尔股东大会上，平安率小股东否决了三笔出售资产交易，包括：荷兰政府购买富通在该国的资产、比利时政府收购富通银行、法国巴黎银行拟购买富通集团比利时银行75%的股权及其在比利时保险业务的10%。此前，平安平静地接受了比利时政府只补偿欧盟个人股东的不平等方案。一年多时间，平安数百亿投资又损失九成。这次，如果听任富通核心优质资产被全盘廉价出售最多不过再损失一成而已。平安为这一两成不惜撕破脸皮，开罪比、荷、法三国政商界，如果富通宣布破产，股东最终还是一无所获。平安的“强势”不过是恼羞成怒，除此之外，就是向同胞展示自己维护国家、民族 利益的“奋勇”而已。 点评： 回过头来看，抄底金融类资产风险是最大的。原因有三：一是金融资产流动性是极大的，一家机构管理的亿万金融资产可能在瞬间流失殆尽；二是金融资产的估值具有极大的不确定性，最典型的莫过于被精心包装的“次贷”；三是金融机构的核心竞争力依附于人才，而人是自由的、不可以被收购。 在金融机构海外抄底之中，平安的损失远超越前辈。除了大背景外，领导层的狂躁是重要原因。马明哲高达6000万元的年薪至今仍被诟病，2008年平安还曾祭出融资1600亿元赴海外抄底的惊天方案。 说到狂妄型的伪抄底不能不提的还有中信证券对贝尔斯登“功败垂成”的收购。2007年10月，美国老牌投行贝尔斯登从160美元深幅跌落，中信证券认为抄底时机已到。根据双方那时签定的换股协议，中信证券按每股121.33美元的价格获得贝尔斯登6%股权，涉及金额达10亿美元。由于交易需要经过多道审批，贝尔斯登却几个月也扛不下去，结果被大摩以每股2美元并购。如果不是监管部门的审批延误了交易，中信证券的抄底将面临98.4%的亏损！ 狂妄型的伪抄底还应算上中国投资公司30亿美元入股黑石，接受没有投票权、锁定四年的苛刻条件却几乎没有享受折让。如果黑石已跌至5美元一股，中国投资的30亿美元只剩5亿美元市值，浮亏83%（折合170亿元人民币）。万幸的是中国监管当局，否决了国开行对花旗银行的抄底。 要抄底，起码要知道底在哪儿。而狂妄使人失去应有的谨慎和判断能力，平安、中信证券、中国投资、国开行一个比一个牛。古语说“斯人也而有斯疾”，应在中国平安们身上就是“这样的人才有这样的病”。 不知底而抄底，属于伪抄。 收购资源——名为抄底实为抢占