资本市场运作7-2.ppt

-* Guangdong Commercial College * 以每股净资产确定换股比例的主要缺点: ①帐面价值在很大程度上受会计政策和会计处理方法的影响，而会计政策和处理方法的选择则往往受到“主观判断”甚至是会计人员“个人偏好”的影响； ②帐面价值是建立在历史成本基础上的，没有考虑货币购买力的变化，在通货膨胀或紧缩的条件下，帐面价值难于反映企业的实际价值。 -* Guangdong Commercial College * ③帐面价值只能反映企业能以货币计量的经济资源，不能反映帐外无形资源对企业未来发展可能产生的重大影响。 该种方法只能适用于帐面价值较为真实，且合并各方未来的成长性、发展机会和存在的风险大致相同的企业合并。 -* Guangdong Commercial College * 4.以“EPS不被稀释”为约束条件确定临界换股比率 假定： a.合并双方的股东特别重视他们所持股票的每股收益，因而导致EPS被稀释的换股比率会受到股东们的抵制； b.主并企业的经理人员也不希望每股收益被稀释，因为每股收益是衡量经理人员经营业绩的重要尺度。 -* Guangdong Commercial College * 对于主并公司股东而言，换股比例越小越好，而对于目标公司股东来说，换股比例越大越好。 所以存在一个换股比例的临界点，我们称之为临界换股比例。临界换股比例就是主并公司股东可能接受的最大换股比例或目标公司股东可能接受的最小换股比例。 -* Guangdong Commercial College * 假定：合并的协同效应所产生的增量收益率为I%（例如，增量收益率为10%意味着：合并之初联合企业的总收益将比合并之前两个独立企业的收益之和高10%）。 -* Guangdong Commercial College * ①合并之后，联合企业“AB”公司的初始 每股收益（EPS12）为： -* Guangdong Commercial College * ②确定A公司股东可接受的最大换股 比率（ERA）: -* Guangdong Commercial College * 对A公司股东来说，可行的换股比率区间 为［O，ERA］。 -* Guangdong Commercial College * ③确定B公司股东可接受的最小换股 比率（ERB）: -* Guangdong Commercial College * 对B公司股东来说，可行的换股比率区间 为［ERB,+∞)。 综上所述：若合并双方的股东均不希望合 并之初的EPS被稀释，则实际换股比率（用 AER表示）必须满足以下条件： -* Guangdong Commercial College * -* Guangdong Commercial College * -* Guangdong Commercial College * 解答： (1) 新的A公司净利润 =14000+3000+1000×（1-30%） =17700（万元） 新的A公司股份总数 =7000+5000/4=8250（万股） 新的A公司每股收益 =17700/8250=2.15（元/股） -* Guangdong Commercial College * （2）、原A公司每股收益 =14000/7000=2（元/股） 原A公司的每股市价 =2×20=40（元） B公司的每股收益 =3000/5000=0.6（元/股） B公司的每股市价 =0.6×15=9（元） 股票市价交换率 =40×0.25/9=1.11 -* Guangdong Commercial College * (二)确定换股比率的L-G模型 该模型的主要特点： 一是以合并双方股东财富不能因合并而减少作 为确定换股比例的前提条件，以普通股每股市价作 为衡量合并双方股东的财富状况，与以每股收益不 被摊薄为前提确定换股比例有极大地区别； 二是以预期市盈率（P/E值）作为确定合并企 业预期每股市价的一个重要因素。 -* Guangdong Commercial College * 该模型建立在以下假定的基础上： ●1