《宏观2018年四季度策略_穿越迷雾》.pdf

宏观研究 報告吧 宏观专题 证券研究报 告 2018 年 9 月10 日 宏观2018 年四季度策略 穿越迷雾 主要观点 华创证券研究所 今年二季度以来市场情绪陷入负反馈式的螺旋中，中美的贸易摩擦是外部导火 索，而内部很大的疑虑在于对当前政策的评估。事实上，很多政策评价与时间 证券分析师：牛播坤 维度有关，需要拉长到 5 年甚至 10 年的视角去看待。当下的一些阵痛，如果 能换取未来更高效的资源配置效率，那么短期的痛苦是值得承受的。投资是要 电话：010 做时间的朋友，实际上政策评价更应该做时间的朋友。 邮箱：niubokun@ 执业编号：S0360514030002 证券分析师：甄茂生  1、基建增速断崖的背后是重新构建了09 年之后被打破的地方政府预算约束 年初以来的基建增速崩塌式下滑尽管在短期带来了增长的阵痛，但从长期来 电话：010 看，这是非常积极的变化，意味着地方政府的预算约束被重新关进笼子，相应 邮箱：zhenmaosheng@ 的资源配置扭曲会得到缓解。 执业编号：S0360518060002 中国财政政策传导的特殊之处在于地方政府极强的财政乘数效应，不仅将财政 联系人：王丹 基建的效力发挥到极致，其对经济的长期损害在于挤出效应以及资源配置的低 电话：010 效率。09 年以来国企高杠杆突出集中在地方国企，正是源自地方政府的关联 邮箱：wangdan@ 信用。 存量隐性债务化解将逐步倒逼地方国企的资产处置，推动地方国企改革的实质 相关研究报告 性推动，而受债务硬约束影响，中国基建增速未来料将回到个位数水平。 《华创宏观·穿越迷雾系列一：隐性债务知多少？  2 、中美贸易摩擦并没有中断中国加大开放的方向 从资金端和资产端的估算》 贸易摩擦短期会给中国的出口和制造业投资带来压力，甚至对中国科技海外投 2018-08-21 资的封锁已经有准冷战的征兆。然而，放长视野来看，中国整体上更加积极开 《华创宏观·穿越迷雾系列二：大国博弈知多少？ 放的导向还是能够部分对冲大环境的不利变化： 基于美俄历史视角》 首先，特朗普推行的美国优先本质上是在摧毁美国领导的世界秩序，某种程度 2018-08-23 上是美国阶段性衰落的表现； 《华创宏观·穿越迷雾系列三：美国输入性通胀 其次，中国尽管采取了有针对性的反制措施，但保持了更进一步开放的大方向； 知多少？对加息节奏与期限溢价的影响》 第三，中美供应链的深度交融使得中美难以进入完全互害模式。 2018-08-23 《华创宏观·穿越迷雾系列四：寻找基建的空间》  3