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第 八章 营运资本管理概述 营运资本管理概述 营运资本的概念 营运资本管理的要点 流动资产融资: 短期融资与长期融资的组合 债务结构与流动资产决策的结合 营运资本的概念 净营运资本 流动资产或流动负债. 总营运资本 公司的流动资产投资. 营运资本管理 公司的流动资产管理和为维护流动资产 而进行的融资活动管理. 营运资本管理的重要意义 流动资产在一家典型的制造企业中占总资产的一半以上. 过高的流动资产水平很容易使企业只能实现一个较低的投资回报率(ROI). 对小公司来说，流动负债是外部融资的主要来源. 需要财务经理和财务人员进行持续的日常营运资本管理，这需要花费他们大部分的时间. 营运资本管理对公司风险，收益和股价的影响. 营运资本管理的要点 假定 最大产量为50,000 持续生产 在流动资产水平上有三种选择方案 流动资产的最佳数量 ( 水平 ) 流动性的影响 流动性分析 政策 流动性 A 高 B 平均 C 低 在其他条件相同时, 企业的流动资产水平越高,它的流动性越强。 流动资产的最佳数量 (水平) 预期获利能力的影响 投资收益率（ROI) = 净利润 总资产 假设 流动资产 = (现金 + 应收帐款 + 存货) 投资收益率（ROI) = 净利润 流动资产 + 固定资产 流动资产的最佳数量 (水平) 预期获利能力的影响 获利能力的分析 政策 获利能力 A 低 B 平均 C 高 随着流动资产水平的减少，总资产水平也减少，同 时 ROI 将增加. 流动资产的最佳数量 (水平) 风险的影响 现金的减少 将降低企业清偿到期债务的能力。 风险增大! 通过采取更严格的信用条件来降低应收帐款，可能导致客户和销售的减少。 风险增大! 存货的减少也可能由于存货短缺而丧失销售机会。 风险增大! 流动资产的最佳数量 (水平) 风险的影响 风险分析 政策 风险 A 低 B 平均 C 高 随着流动资产水平的减少风险增加. 流动资产的最佳数量 (水平) 总结：流动资产的最佳数量 流动资产的最佳数量的总结 政策 流动性 获利能力 风险 A 高 低 低 B 平均 平均 平均 C 低 高 高 1. 获利能力与流动性呈反向变动关系. 2. 获利能力与风险同向运动. (也即，在风险和收益间有一个权衡问题.) 营运资本的分类 时间 永久性 临时性 永久性营运资本 满足企业长期最低需求的那部分流动资产. 临时性营运资本 随季节性需求而变化的流动资产. 流动资产融资: 短期融资与长期融资的组合 自然融资: 在企业日常经营活动中自然产生的融资方式，如商业信用，其他应付帐款和应计费用等。 假定公司在采购，劳工，税收及其他费用方面有既定的支付政策。 我们将关注企业不是通过自然融资获得的资产。 对冲 (或到期日配比) 法 每项资产将与一种跟它的到期日大致相同的融资工具相对应的一种融资方法. 对冲 (或到期日配比) 法 * 减去通过应付帐款和应计费用进行的自然融资。 ** 除了自然融资（应付帐款和应计费用）。 融资需求与对冲法 所有的固定资产和永久性流动资产通过长期负债和权益性资本融资 (所融通资产的长期获利能力能否弥补长期融资成本). 季节性的流动资产通过短期负债融资 (在正常经营活动中，能否有充分的现金流偿还短期融资成本). 短期贷款的自我清偿原则 销售旺季需要企业在现有水平上进行存货的购置 增加的存货用来满足产成品需求的增加. 销售采取赊销方式,销售带来应收帐款的增加. 应收帐款的收回带来现金收入. 产生的现金收入用来清偿季节性短期贷款和与之相关的长期融资成本. 风险与成本的权衡 (保守法) 长期融资的优势 降低短期借款偿还的再融资风险 减少未来利息成本的不确定性 长期融资的风险 借入比所需融资量更多的资金 (通常)总的利息成本较高 结论 财务经理若接受较低的融资风险,则资金的获利能力也较低. 风险与成本的权衡 (保