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* * 鹏友会周刊 （总第65期） 心为基石 价值之源 2005.9.19 重要声明：1.基金投资有风险。基金的过往业绩不预示基金的未来表现；2.本刊所提供的资讯内容仅供参考，不构成对阅读者的实质性建议；3.投资者认（申）购基金，请详阅相关基金的基金合同及其招募说明书。 透视基金观点 基金是如何看待当前股改行情的? 　　围绕股改题材是当前国内股市行情的主要焦点。那么，基金经理们对股改背景下的证券市场走向又有那些基本看法呢？本文从多角度透视基金经理们的总体心态，仅供参考。 短期内股改概念股会更活跃 　　上周一40家上市公司公布股权分置改革说明书，标志着股改全面推开的正式启动。有基金经理表示，前期市场最为活跃的股改概念股票会进入更为活跃的阶段，尤其是全面推开的前几周内，每周连续几十家公告停牌的股改进度会刺激市场对下周停牌股票的憧憬，相关股票也会愈发活跃，因而市场围绕着股改还会有上冲的能量。但由于本次行情中大盘蓝筹股一直表现较为疲弱，缺乏蓝筹股的稳步上涨，市场指数上扬的空间就比较小，市场也只能是呈现个股此起彼伏的局部活跃状况。 　　方案基本在合理范围内 　　多数基金经理认为，新一批对价方案更坚定了市场对股改的长期信心和良好预期，毕竟股改的整体顺利完成，将标志着中国股市修复制度障碍，真正走向欣欣向荣，并还股市以本义。可以预见，未来股改安排速度较快并且节奏稳妥，为机构投资者所乐见。10送3成为平均水平，这也是令机构基本满意的数字。从已公布的34家方案来看，综合对价水平基本和第二批试点公司一致，对价的支付形式更加灵活，同时并未对对价比例进行限制，仍遵循分散决策的原则。这批方案进一步明确了市场对股权分置改革的预期，消除了市场对对价水平下降的担忧；并且，从推进的速度来看，新老划断的时机相对明确。从具体方案来看，并未出现绩差股的高对价方案，未来市场对绩差股的炒作热情将有所减退，市场的热点将逐步回到合理对价水平下具备估值优势的绩优个股上。当然，也有基金经理提出，如能够在现在对价平均水平基础上再提高0.5股的对价，就比较理想，即中小板平均对价水平为10送4，大企业平均对价水平达到10送3，中等企业对价水平平均达到10送3.5。 　　对市场行情战略看多 　　从市场走势可以看出，在股权分置改革试点启动之初，市场上主要是防御性的投资趋向，具体表现为价值型股票的走势好于成长型股票，大盘股的走势好于 2 鹏友会周刊 小盘股；而到了7月下旬，市场的风格发生了变化，小盘股表现活跃，成长型股票的表现超过价值型股票，且前期表现较弱的行业板块如日用化工类和农业类股票近期较为活跃，而前期的强势板块如食品、交通运输等，则表现较弱。简单地说，在8月份由基本面主导的行业配置选择基本上失去了效果，反而是超跌反弹行业占据了市场热点。不过，有基金经理表示，很大一部分公司上涨走势主要是靠消息面和全流通对价的支撑，大有劣币驱逐良币的态势。总体来看，市场关于股权分置的预期正在修正，市场的信心也在逐步恢复。即使宏观数据中性，在充裕的资金和预期向好的氛围下，波段行情是可以预期的。因此战略看多是未来的主导思想，但所谓战略看多并不是说迅速提高股票仓位，因为市场的上涨过程必然是曲折和反复的。不过，战略看多意味着一些基金公司将逐步修正之前一直坚持的偏防守的策略，投资策略逐步向进攻方向转移。在前期的操作中，也有基金透露，在这种大环境下配合市场变化减持了部分交通运输、采掘煤炭和房地产等行业的股票，相应增加了化工、钢铁和汽车等较为活跃品种的持仓。适度增加第二线股票的配置，以增加投资的灵活度。 　　股改进程和资金供求决定行情高度 　　基金经理们认为，全面推开的股改进程和后期资金供求关系的演变是决定行情高度的关键。股改全面推开的前期，市场整体还将维持比较强势的特征，再度上冲1200点之后仍需保持一份冷静，市场投资热点(主题)能否有效切换、G股公司何时开始再融资、成交量是否持续放大、三季度盈利的下滑速度等不确定因素都会制约反弹行情的高度，因而需要在上涨途中保持一份警惕。某大型基金公司指出，目前推出全面股改契合市场时机，预计市场第一波的高度在上证综指1250点——1300点之间。在股改全面推开前期，股改概念股会继续成为市场热点，具有较早实施股改传闻和具备较强支付对价能力的股票会有短期投资机会。近期市场的热点将体现在以下方向：一是对价能力比较强的上市公司，比如部分电力、石化等蓝筹股