企业生命周期、并购能力与价值创造.PDF

企业生命周期、并购能力与价值创造 ——来自2012 ~ 2015年我国沪深A股上市公司的经验证据 方 洁，潘海英（教授），刘布勇 【摘要】本文通过构建企业并购能力评价指标体系，运用因子分析法实现对并购能力的定量评价， 探究不同生命周期企业并购能力的分布特征，实证检验了处于不同生命周期阶段企业并购能力对企业 价值创造的影响。研究结果表明：从成长期到衰退期，企业并购能力逐渐下降；在短期，企业并购能力与 价值创造呈微弱正相关关系，成长期到成熟期相关性减弱，衰退期相关性变强；在长期，企业并购能力与 价值创造呈显著正相关关系，且并购后 3 年内相关性呈现先升后降的“倒 U 型”特征，从成长期到衰退期 相关性逐渐下降。 【关键词】并购能力；企业生命周期；价值创造；因子分析法 【中图分类号】F271.4 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2017）11-0024-7 一、引言 并购能力视角，以工商银行并购东亚银行为例，研究 根据清科数据库的统计数据，2012 ~ 2015 年我 并购能力对价值创造的影响，发现长期并购会产生 国并购市场的并购交易案例数分别为 991、1232、 协同效应。陶瑞（2014）在研究并购能力的概念、要素 1929、1638 起 ，并 购 交 易 额 分 别 为 50762.34、 和评价时，认为并购能力由支付能力、信息能力、组 93203.26、118489.54、62143.76 百万美元。相比 2012 织能力和整合管理能力构成，是影响企业价值创造 年，2015 年并购案例数、并购交易额分别增长了 的重要因素。 65.26%、22.42%。随着并购市场的深入发展，众多学 姚益龙（2009）、王凤荣（2012）和杨艳（2014）的 者围绕并购的价值创造从不同角度进行了研究，如 实证研究发现，处于不同生命周期阶段的企业的并 张雯（2013）、胡国柳（2015）从产权性质，Haleblian 购绩效存在较大差异。处于不同生命周期阶段的企 （2006）、吴???鹏（2008）、Hutzschenreuter（2014）从并 业的资源能力和整合管理能力有所不同，而这两个 购经验，杨艳（2014）、Agrawal（1992）从并购类型，周 因素又是并购能力的决定因素，故处于不同生命周 瑜 胜（2014）、于 成 永（2013）从 控 制 权 ，Walters 期阶段的企业并购能力对企业价值创造的影响也不 （2007）、陈仕华（2013）从公司治理，王凤荣（2012）、 同。因此，本文尝试通过构建企业并购能力评价指标 姚益龙（2009）从企业生命周期，不同视角的研究所 体系，对其三级指标进行因子分析以得到并购能力 得结论不甚相同。然而，目前仅有少数学者从并购能 综合得分，实现对企业并购能力的客观定量化评价， 力视角进行研究。 并在探究处于不同生命周期阶段企业并购能力分布 根据张秋生（2005）的定义，并购能力是指具有 特征的基础上，采用事件研究法并按行业平均水平 并购动机的收购方实施并购的能力，因而企业并购 调整的并购前后基本每股收益变化衡量短期、长期 能力必然会影响企业价值创造。当前仅有的企业并 企业价值创造，实证检验处于不同生命周期阶段企 购能力对企业价值创造影响的相关研究以个体案例 业并购能力对企业价值创造的影响。 和理论分析为主，较少涉及实证研究。胡挺（2013）从 本文的研究揭示了企业生命周期、并