第2章有效市场假说的特点.ppt

EMH;引言：证券价格变化有规律吗？;Topics Covered;§1市场效率与信息;市场效率的分类;二、什么是新信息?;预期与未预期的消息;三、 Random Walk：市场效率体现;竞争确保了信息的挖掘;§2 什么是有效市场假说?; 所有相关信息 (包括内幕信息 与私人信息);10.2什么是有效市场假定?;（2）半强有效Semistrong-form;（3）强式有效假定Strong-form;概念检验;§3 EMH带来的投资策略变化;早晨之星;不能期望公开的投资策略产生非常规收益;基本面分析;3、EMH的投资应用 （1）积极投资策略Active Management：试图“击败市场” 证券分析Security analysis 时机选择Timing 消极投资策略Passive Management：获得市场收益 指数投资Index Funds 买入—持有Buy and Hold ;Efficiency and Portfolio Management;§4有效市场检测;(一)事件研究;(*略)事件分析步骤;非常规收益计算:;一些股评师展示“精湛”技艺：技巧还是运气？;*§5 有效市场假说的违背现象;一月份效应 Keim等在1983年又证明了小公司在连续5年的一月份都具有非常高的超常收益率，称为小公司1月份效应。特别是前5个交易日。 这意味着买小公司股票应在12月底或稍早时候，卖则应该在1月中旬或稍晚时候。 我国有3月效应;;4、颠倒效应(Reversal effect) 1985年，Debondt等发现，如果对股票业绩进行为期5年的排序，基期表现不好的股票组合(含35种业绩最差的股票)在以后的3年中的平均累计收益，比基期表现最好的股票组(含35种业绩最好的股票)的累计收益高出25％。 过高估值的股票在后期面临着相当调整压力（2000年网络神话的破灭P346、四川长虹98年历史高位） 好公司未必就是好投资。不要买新近被暴炒过的股票！ “远离那些热门行业的热门股”----林奇;股价的随机漫步（random walk）意味市场理性 有效市场假定（EMH）指股价已经反映当时与证券价值有关的所有已知信息。 EMH有三种形式。 高度有效市场下，最佳投资策略是消极投资策略。 有效市场可通过事件研究、查看职业投资者的业绩、测试投资策略等检验。 ;马克维茨均??－方差模型、CAPM、APT模型、B－S期权定价模型是现代金融学最主要的模型，他们都假设人是理性的。EMH是理性行为的极致表现，故EMH是传统主流金融理论的奠基石。 对投资者态度的启示: 非常规收益的获取不容易,谨慎对待选股建议 但信息挖掘分析仍然必要 投资者个人在市场中是微小的，做出正确判断时，应该认为是偶然的；做出错误判断时，应该认为是必然的，这样可减少在投资中出现错误的机会 （本章结束） ;因为如果研究者发现确实能赚钱的投资方案或股价确定会上涨的股票，他可能更愿意将方案或股票的名字保密，并利用它进行投资以赚大量的钱，而不是将它投给报刊换取少量的稿酬或名声。 从道理上说，不能保证选股建议一定有效，就是研究者本人也没有必胜的把握。这不仅关系到研究者的水平，还关系到获得同样结论的投资者有多少。如果少，研究者的成果就会带来套利机会。 由于研究者要受判断准确和垄断信息两个条件的约束，一些研究者愿意将研究成果只用来发布以换取报酬和名声就不足为怪了。