Chap011 有效市场假说兹维 博迪 《投资学 》第九版课件PPT解析.ppt

* * * * * 11-* 图 11.7 1993 – 2007年所有的共同基金α的估计 11-* 一致性，“烫手效应” Carhart – 持续性很弱 Bollen 和Busse – 支持在短时间内，业绩具有持续性。 Berk 和Green – 熟练的管理者将会吸引新的基金直至额外基金的管理成本使α降为零。 11.5.2 共同基金管理 11-* 图 11.8 根据季度和下季度风险调整后的表现排名 11-* 11.5.3 市场是有效的吗? 专业管理者大致符合市场有效性的假设。 专业管理者的业绩优于消极策略的情况并不多见。 另一方面，一小部分投资明星创造了傲人的纪录： 彼得·林奇，沃伦·巴菲特，约翰·坦普尔顿，乔治·索罗斯 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright ? 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第十一章 有效市场假设 11-* 莫里斯·肯德尔(1953) 发现股价不存在任何可预测范式。 价格在任何一天都可能上升或下降。 我们如何解释股价的随机变化? 有效市场假设(EMH) 11-* 11.1 随机漫步与有效市场假说 有效市场假说EMH：股价可以反映所有已知信息。 efficient market hypothesis 由于市场参与者急需新的交易信息，关于未来良好表现的预测导致目前表现良好。 结果：价格变化到与股票风险相称的收益率。 11-* 11.1 随机漫步与有效市场假说 有效市场假设(EMH)： 新信息是不可预测的；如果能够预测，则可预测的信息一定是当天信息的一部分。 股票价格对新（不可预测）信息的变化必定是不可预测的。 股价变化遵循随机漫步random walk：价格的变化是随机不可预测的。 11-* 图11.1 目标公司接管前积累的异常收益 有效市场内股票价格对新信息的反映。收购消息公布当天股票价格大幅上涨，至收购结束后，股票价格没有更大的波动。 11-* 图 11.2 CNBC 报道反映的股票价格 日内价格是提供股票价格对信息迅速反应的更有力证据； 大部分股价对公司的信息以及收益公告的反应发生在公布公告的10分钟之内。 11-* 信息：华尔街最珍贵的商品。 激烈的竞争保证价格反映了信息。 投资者期望通过高收益率来弥补信息搜集成本。 研究活动获得的边际收益也许很小，只有拥有大规模的投资组合的管理者才认为此事值得一做。 11.1.1 有效市场假设和竞争 11-* 1、弱有效市场假说：股价已经反映了全部能从市场交易数据中获得的信息，包括历史股价、交易量等。 2、半强有效市场假说：股价已经反映了与公司前景有关的全部公开的已知信息。 3、强有效市场假说：股价已经反映了全部与市场相关的信息，甚至包括仅公司内部人员知道的信息/内幕信息。 11.1.2 有效市场假说的形式★ 11-* - 使用价格和交易量的历史信息来预测将来的价格。 成功的关键是股价对基本供求因素反应迟钝。 弱势效率 相对强势 阻力水平 弱有效市场假定认为技术分析无效。 11.2 有效市场假说的含义 11.2.1技术分析 11-* 11.2 有效市场假说的含义 - 利用公司的盈利、股利前景、未来利率的预期以及公司的风险评估来决定适当的股票价格。 试图找到相对他人预期来说要好的公司。 试图找到并非像市场暗示想象的那样经营惨淡的公司。 半强有效市场假说的有效性和基本面分析。 半强有效市场假定认为基本面分析无效。 11.2.2基本面分析 11-* 1.积极管理 昂贵的策略 只适用于大规模的投资组合 2.消极管理：不试图打败市场，买入-持有。 接受有效市场假说 EMH； 指数基金和ETFs； 低成本； 有效市场假说的支持者们提倡消极投资策略。 概念检查11-3 11.2.3 积极与消极投资组合管理 11-* 即便在完全有效的市场中，理性的投资组合管理非常重要： 1.分散化，构建充分分散的证券投资组合； 2.合适的风险水平； 3.考虑税赋； 11.2.4 有效市场和投资组合管理 11-* 11.2.5 资源配置 如果市场是无效的，资源自然会被错误定价。 证券被高估的公司将获得廉价的资本。 证券被低估的公司将放弃投资机会，因为发起的成本太高。 有效市场不等于完美预期市场。 11-* 事件研究：运用实证财务研究技术可以评估某一事件对公司股价的影响程度。 在事件没有发生的条件下，异常收益估计了股票的实际收益与基准