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建筑工程行业：城镇化改善远期预期，投资机会在当下－2013年展望 工业 | 证券研究报告 — 板块最新信息 2012 年 12 月 20 日 增持 公司名称 股票代码 目标价 评级 中国水电 601669.CH 人民币 4.31?? 买入 中国中铁-A 601390.CH 人民币 3.63?? 买入 中材国际 600970.CH 人民币 15.80?? 买入 中工国际 002051.CH 人民币 34.00?? 买入 广田股份 002482.CH 人民币 22.80?? 买入 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 工业: 建筑工程 李攀,CFA (8610) 6622 9073 pan.li@bocichina4 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120035 李大振 (8610) 6622 9353 dazhen.li@bocichina 证券投资咨询业务证书编号：S1300512080001 _________ * 董馨谣为本报告重要贡献者，部分观点引述自中银其他相关行业报告 建筑工程行业 2013 年展望 城镇化改善远期预期，投资机会在当下 新型城镇化对于建筑工程板块而言，短期代表了旧增长模式的拉动机会，意味着高速铁路、城际铁路、城市轨道交通的投资拉动仍将持续。相关领域的投资有助于经济增速维持在一个相对合理的水平，为后续渐进式的改革创造合适的条件。长期来看，传统基建的悲观预期可能有向上恢复的趋势。同时，城镇化预期在长期来看有助于解决三四线地产的库存问题，也提升了装饰、绿化、钢构、幕墙等子行业的长期成长空间。我们认为基建投资将继续回暖，并可能持续未来半年，2013 年上半年预计同比增速表现较好，子行业偏好铁路、轨道交通、水利水电；远期依赖城镇化推进步伐，相关规划有可能在此前基础上上调。对于建筑工程行业而言，我们认为2013 年 1 季度是相对较好的投资时点，新一届政府的政策预期以及短期基建投资的热情交互叠加，会使得基建股成为各行业配置的相对优选。 支撑评级的要点 ?? 新型城镇化将原来沿海为主、条带状的大城市化过渡为覆盖内陆城市、网状分布的多级城镇化，新型城镇化的推进过程，必然伴随一批新兴城市圈的诞生与发展，从远期来看，将导致相关投资领域目标的上调。 ?? 铁路“十二五”规划中确定到 2015 年将建成 4 万公里的快速铁路网，较 2010 年 2 万公里的水平增长 100%。2013-2015 年有超过 1,200 公里城轨地铁线路投入使用。随着新型城镇化进程的加快，后续规划存在进一步上调的可能性，并带动相关领域投资的加速。 ?? 新城镇化背景下，未来基础设施改善较快、产业转移加速、吸纳人口能力大幅提升、短期库存消化系数较低的城市，有较好的持续刚需支持，有助于稳定未来地产投资预期，并稳定装饰行业的长期需求预期。 ?? 撇开城镇化主题，水利水电、国际工程也是子行业中相对看好的。水利水电的投资预期仍呈现逐步加速的状态；国际工程领域，公开投标市场伴随美国呈现弱复苏，议标市场的中国企业传统优势未变。 评级面临的主要风险 ?? 近期的投资回升，在很大程度上依靠的是政府对银行系统的行政干预以及地方政府的投资冲动和表外融资，可持续性值得商榷。 重点推荐 ?? 短期配置建议是中国中铁、中国水电、中材国际等低估值品种。中国交建尽管行业景气度欠佳，但由于估值便宜，短期内也具备较高的配置价值。就建筑工程板块内的小盘股而言，从自下而上的角度，我们综合平衡行业集中度、成长空间、管理能力、激励体制、设计能力、成本转嫁能力、资产周转能力、财务状况等因素，仍然倾向于在装饰板块优选个股。在经历了前期调整后，我们认为 2013 年的首选是广田股份，该公司业务规模不大，前几年业绩也未充分释放，2013 年有股权激励因素及年底大股东解禁因素，该公司的业绩释放能力和动力均是同业最强。风险因素主要来自三四线地产高库存对于地产商后续投资力度的影响。2013 年小盘股长线偏好为中工国际，其在手订单充沛，业绩与国内地产、基建投资的预期变化相关系数低，增速望保持 30%以上的水平，股价在近期杀跌后释放了短期风险。 2012 年 12 月 20 日 建筑工程行业 2013 展望 2 目录 投资摘要 ................................................................................ 3 新型城镇化推动新兴城市圈的形成 ........................................ 6 新型城镇化背景下的快速铁路网 ............................................ 7 新