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我国货币乘数稳定性实证研究水 刘朝阳 (中国人 民银行广州分行 ，广 东 广州 510120) 摘 要：货币乘数稳定性是中央银行必须时刻关注的一个重要问题。在货币乘数理论的框架下，可以有两种 方式理解法定存款准备金率变化对货币存量的影响：一种是法定存款准备金率的变化会引起货币乘数的上升或下 降，从而导致货币存量的变化；另一种是把变动法定存款准备金率的效果理解为基础货币变动，而不影响货币乘 数。本文通过调整基础货币，剔除央行主动调整法定存款准备金率对货币乘数的影响后，对我国货币乘数的稳定 性进行 了实证研究。 关键词：基础货币；货币乘数；协整检验 中图分类号：F821．0 文献标识码 ：A 文章编号：1007-9041—2008(O3)一0033—03 1998年 以后贷款规模 限制 的取消 ，作为我 国货币 (二 )货 币乘数影响 因子分析 。 政策操作起点的基础货币及其来源发生 了变化 。在新 从公式可 以看 出，决定货币乘数 的因素主要有现 的调控条件下 ，人 民银行能否有效控制基础货 币的吞 金率 、存款准备金率 、定期存款 比率和储蓄存款 比 吐，能否有效地影响基础货 币的主要来源及其变动 ， 率 。货 币乘数取决于法定存款准备金率 、超额存款准 直接影响着货 币政策 的有效性 。而货 币乘数是否稳定 备金率 、现金漏损率等因素 的影响。根据上述货 币乘 对此有重要影响。本文对货 币乘数影响因子进行 了分 数公式 ，可计算出对应于狭义货币和广义货币的货币 析 ，并采用 国外央行对基础货 币调整 的方法剔除央行 乘数具体数值 ，分别记为K。、 ，从而得到货币乘数 主动调整法定存款准备金率对货币乘数 的影响后 ，通 的变化轨迹 (见 图1)，从图1可以看 出，我 国货 币乘 过计量方法 ，对我 国货币乘数的稳定性进行了实证分 数K，和K，具有大致相 同的运动趋势 ，货 币乘数受 中 析。 央银行法定款存准备金率的影响非常明显 。1993年到 一 、 我国货币乘数影 响因子分析 1998~3月 以前 ，我 国的法定存款准备金率一直维持 (一 )货 币乘数 因子构成。 在一个较高水平 ，这时货币乘数相对较低 。1998年3 由于货 币供给：货 币乘数 基础货 币；基础货 币 月21日将法定存款准备金率从 13％下调到8％，1999年 (M )=流通 中的现金 (c)+总准备金 (TRS)；狭义 11月21日由8％下调到6％，2003年9月21日由6％调高 货 币 (M，)=流通 中的现金 (C)+活期存款 (D)；广 至7％，2OO4年4月25日由7％提高到7．5％，每一次调 义货 币 (M，)一流通 中的现金 (c)+活期存款 (D) 整都引起货币乘数较大波动 ，当法定存款准备金率下 +定期存款 (T)+储蓄存款 (S)+其他存款 (0)； 调时 ，货币乘数提高，当法定存款准备金率上调时， 法定准备金率 (r)=R／(D+T+S)，超额存款准备率 货 币乘数下降效应非常明显 ，尤其是2003年9月21日 (rp)=R／(D+T+S)，其 中，R为法定存款准备金 ，R 法定存款准备金率调高后，随后两个季度 内K，下降了 为超额存款准备金 ；现金率 (c)=C／D，定期存款 比率 1．9。同时 ，我 国货 币乘数季节波动 比较 明显 ，第2、 (t)=TD／，储蓄存款 比率(s)=S／D。定义狭义货币 (M ) 3季度货 币乘数相对较高 ，第 1、4季度货 币乘数相对 货币乘数 、广义货 币 (M )货币乘数分别为K 、K ， 较低 。 由此推导的货币乘数为 ： 从