美的电器（000527.CH21.72元）.PDF

2008 年 5 月 15 日 重新关注：上调评级至推荐 家电行业 中金公司研究部 美的电器(000527.CH/21.72 元) 联系人：黄文倩 huangwq@ 分析员：郭海燕 guohy@ (8621)5879 6226 高速增长的白电龙头 主要财务指标 要点： （百万元） 2006 2007 2008E* 2009E* 2010E* ◆ 白电行业：量价齐升趋势好于市场的普遍印象，整个 营业总收入 21,171 33,297 44,515 56,284 70,403 板块值得重视。2007 年以来，我国白电行业体现出了 (+/-%) -1% 57% 34% 26% 25% 量价齐升的态势，龙头企业议价能力强，并能够通过 营业利润 843 1,816 2,401 3,543 4,707 提价传导成本上涨的压力，保证毛利率平稳或小幅上 (+/-%) 21% 115% 32% 48% 33% 升。该行业近年来的主要变化在于：通过创新和市场 净利润 536 1,193 1,694 2,611 3,426 整合，龙头企业已掌握了核心技术，拥有成熟的自有 (+/-%) 40% 123% 42% 54% 31% 品牌，占有大比例的市场份额。此外，需求层面的利 全面摊薄每股收益（元） 0.26 0.58 0.83 1.27 1.67 好因素（更新换代和消费升级，人口结构带来的婚庆 ( ) 0.51 0.80 1.28 1.90 2.39 摊薄每股经营现金流 元 高峰，家电下乡等）也有望支持量价齐升趋势的持续。 市盈率 83 37 26 17 13 ◆ 年初以来，白色家电类公司股价随大市下调明显，与 市净率 3.0 4.8 4.1 3.3 2.8 其基本面的向好趋势背道而驰，带来了新的介入机会。 / 42.7 27.3 17.0 11.4 9.1 股价 经营现金 我们首先对美的电器进行了拜访和基本面更新，总结 EV/EBITDA 9.8 10.0 12.6 9.6 7.1 其基本面的亮点包括： 净资产收益率 15.2% 26.6% 17.9% 23.1% 25.7% 1 ）静态来看，美的为白电行业的龙头之一，07 年的平均 投入资本回报率 11.8% 21.1% 15.5% 19.6% 21.2% 毛利率、净利润率、净资产收益率等指标处于行业内 股息收益率 1.6% 1.8% 1.6% 3.0% 4.8% 较高水平，体现出了良好的管理效率和盈利能力。 A股 2 ）业绩增长有望快于行业平均水平。得益于良好的市场 当前股价（元） 21.72 地位和清晰的发展战略，我们预计美的未来三年净利 股票代码 000527.CH 润增幅分别可达到 42% 、54%和 31%。2008 年净利润 日成交量（百万股） 3.90 增长中有 78%来自于现有业务，22%来自于并购；2009 52 / 10.1/31