市场有效性研究.ppt

3、房地产投资不容乐观 政府明确表态：房地产是消费品而不是投资品。 过去三十年房地产行业是经济增长的重要引擎。但是其支柱地位在调整经济增长结构的背景下无法保持。 历史经验表明：房地产并非只涨不跌。 中国投资性房地产比重过大 ，投资是为了卖！而且从估值的角度看，房价有些高。房地产租价比约为3%。房地产价格停涨就会有问题。 历史数据表明，房价对货币的依赖具有高度的相关性，而房价对利率是负相关性，我们的低利率、高流动性是导致房价上涨的重要因素。未来收紧流动性和加息是必然选择。 保守估计：房地产作为投资品的黄金时期已经过去了。 4、通货膨胀 一、充裕的流动性在农产品市场和房地产市场寻找出口，直接造成了物价和房价的迅速上升。外资的涌入和高通胀预期下的高货币流通速度则进一步加剧了这一过程。 二、刘易斯拐点的逐渐到来带动了低端劳动力工资的持续上涨，造成了低端服务业和农产品价格上涨。 三、国际农产品价格和国际原材料价格通过影响国内农产品和原材料价格来推高CPI，输入型通胀逐渐显现。 过多的流动性主要来自于2009年过度宽松的货币政策、2010年超计划的货币投放和不断攀升的外汇占款等三方面的因素。 第一是2009年，我国政府为应对全球金融危机，保持经济平稳快速增长，投放了大量的货币。信贷总量超过了10万亿！ 第二是2010年货币政策虽然逐步调整为适度宽松，但是货币仍然出现了超计划投放，流动性在2010年仍然保持宽松状态。一是货币供应增速虽然小幅回落到19.7%，但是仍然超过了2010年初政府制定的17%的目标值。二是2010年的信贷总额高达7.95万亿，超过7.5万亿的信贷目标。三是在2010年下半年通胀苗头较为明显时，货币政策的紧缩性力度不足。在2010年5月中旬至10月中旬长达5个月的时间内，央行没有调整存款准备金率和利率，而事实上CPI涨幅从5月起就已经连续5个月超过2.9%。 第三是2009年及2010年贸易顺差和国际资本流入进一步增加推高了外汇占款。外汇占款的来源主要有两个，一是随着全球经济的逐渐复苏，我国外交形势出现了改善，顺差得到了一定程度的恢复。二是为了应对此轮国际金融危机，特别是以美国为代表的新一轮央行货币宽松政策制造了大量的流动性，这些流动性带来了大量的热钱。 货币政策的本质问题：二元经济悖论与货币政策两难境地 政府主导型部门与私营部分造成的二元经济 非对称的货币政策效应 滞胀 货币政策两难境地 中国经济增长奇迹的源泉 经济增长的三要素：资本、技术进步和劳动 资本：中国人储蓄倾向高，独特的政府主导的金融体制（资本红利）；计划经济时期的资本积累；环境红利 技术进步：改革开放后参与了全球化分工体系。巨大的国内市场形成的规模经济铸造了中国的低成本优势。 劳动：计划经济培养的高素质劳动力，中华民族是勤劳智慧的民族。人口结构和城镇化（人口红利）。 中国的优势在于制造业 据英国《金融时报》报道,中国已成为全球制造业产出最高的国家,恢复了曾一直保持到19世纪初期的地位,同时把美国赶下其盘踞110年的最大商品生产国宝座。美国经济谘询机构HIS环球透视昨日发布的一项研究透露了上述变化。据该机构估算,2010年中国占世界制造业产出的19.8%,略高于美国的19.4% 经济史学家们认为,中国占全球制造业产出的份额在1830年几乎达到30%,在1900年降至大约6%,在1990年进一步降至大约3%。 机遇和挑战：转型 挑战：人口老龄化会侵蚀资本红利和人口红利，技术创新能力不足会使我国失去前进的动力 机遇：转变经济增长方式，由外向型和政府投资拉动型向扩大内需，促进消费转变；收入差距过大的局面要改变，调节收入分配结构；以房地产、基础设施为代表的传统产业将逐步让位于新兴产业；制造业要深化。 未来的投资机会在于新兴产业（新材料、新能源）、环保、高端制造业、消费、医疗。 “十二五”经济发展战略构想 近期“减法” 一、节能减排工作力度加大 2009年9月，国家主席胡锦涛在联合国气候变化峰会上提出，争取到2020年非化石能源占一次能源消费总量的比重达到15%左右。同年12月，温家宝总理在哥本哈根气候变化大会上向全世界宣布，到2020年，我国单位GDP二氧化碳排放比2005年下降40-45%。任务压力也很大。 国务院出台了一系列政策： 　　一是加大力度淘汰落后产能。2010年计划关停小火电机组１０００万千瓦，淘汰落后炼铁产能２５００万吨、炼钢６００万吨、水泥５０００万吨、电解铝３３万吨、平板玻璃６００万重箱、造纸５３万吨。国务院５月通知指出，要确保落后产能在2010年第三季度前全部关停。 　　二是“国十条”给房地产降温带动产业链下游相关产业降温。 　　三是取消406种产品出口退税发出高载能产品限制出口的重要政策信息导向。 　　四是取消对高耗能行