A_H股市场对两地上市公司年报信息的反应比较.doc

A_H股市场对两地上市公司年报信息的反应比较 A、H股市场对两地上市公司年报信息的反应比较 ①121劳兰珺 ，朱俊妍 ，余沿福 （1. 复旦大学管理学院，上海200433；2. 瑞银证券有限责任公司，上海200433） 摘要：选择既在A股市场又在H股市场上市的公司作为研究样本，采用事件研究法，检验A股、H股市场对同一信息（A加H公司2007年年报公告）的反应强度，比较两市的有效性。实证结果表明，年报业绩差于预期的公司股票，在两市场反应强度较为一致，均会产生显著为负的异常报酬率；而对于年报业绩好于预期公司的股票，在A股市场的反应明显强于H股市场，在A股市场能产生显著为正的异常报酬率，在H股市场则不会。A股市场对信息的反应强度比H股市场更大，这在一定程度上表明H股市场效率更高。 关键词：证券市场效率；信息披露；事件研究 投资价值，发现目前相对有投资价值的股票依次0 引言 为不含A股的H股、含A股的H股和深圳B股。 [5] 刘培堂、吴文锋、吴冲锋和芮萌实证检验了多我国股票市场起步较晚，无论从市场规模还重上市的股价异常效应及其影响因素，结果表明, 是成熟程度，都与发达股票市场存在一定差距。多重上市的股价异常效应并非市场过度反应的市场有效性是公认的较为客观的市场成熟度评结果, 而与A、B 股市场分割、发行价格与原股价标准之一。本文选择在我国内地和香港股票市票价格差异、以及上市前后流动性的变化密切相场共同上市的公司作为研究对象，检验两地上市关。另外，国内较多文献采用事件研究法来考察公司对同时披露的同一信息反应强度，比较两地股票市场对信息的反应程度及快慢，研究在单一股票市场的有效性。 市场中盈余公告和企业并购等事件对股价的影随着越来越多的国内公司同时在多个股票响。 市场挂牌上市，比较上市公司在不同市场中表现国内已有的这些文献大多围绕不同市场中的研究也逐渐增多，这些文献大多围绕A股市同股不同价这一问题展开，或者研究同一个市场 [1]场、B股市场和H股市场展开。例如，徐小庆中股价对披露信息的反应程度，较少关注不同市通过理论分析和实证研究，考察同一个公司在不场的效率差异问题。另外，判断股票市场是否是同市场的股价行为，认为价差主要是由信息不对有效一直是研究难题，这从有效市场假说提出开 [2] [6]称和需求弹性差异引起的。王维安、白娜对公始便争议不断。例如，Ball和Brown的研究有司A股和H股价格差异进行实证研究，从理论层限地支持了有效市场假说，而Jones和 [7]面、公司层面、以及时间层面总结出导致价差的Litzenberger的研究认为信息并不会立即反[3] [8]六个因素。景志钟发现三个市场中股票定价存映在股价中，对有效市场假说提出质疑；Fama [4]在接轨趋势。杨红亮比较了三个市场中股票的证明市场是弱势有效和半强势有效的，但 ① 作者简介：劳兰珺（1965-），女，浙江慈溪人，博士，教授，博士生导师，E-mail：lao@ 4817 [9，10] [11]Shiller、LeRoy和Porter等人的研究提的解读和反应能力是否一致，从而比较A股市场出质疑：“如果是在有效市场下，那么股价在和H股市场有效性。 短期的波动实在太大了”。继这些经典文献之如果一个市场效率更高，那么上市公司披露后，用不同方法从不同角度研究市场有效性的的相关信息会迅速反映到股价中去；相反, 如果文献不断涌现出来，但并没有就股票市场的有市场的有效性不足, 则股价对信息的反映会出效性问题得出较为一致的结论。研究香港股市有现迟缓和偏差。而市场对信息的反应取决于两方效性的文献也较多，例如，较新的有，Lim和面：一是信息所包含的内容，利好消息会引起股 [12]Brooks分析了金融危机对香港等亚洲股市有价上涨，带来超额收益，利空消息则相反；二是 [13]效性的影响；Chong和Lok检验了香港回归市场本身的效率，即市场能否及时、公平地将信中国对其股市有效性的影响。虽然数量较多，但息等质等量地传递给每个投资者，投资者能否对是检验某个市场的有效性的文献得出的结论往信息做出反应。如果检验在不同市场上市的同一往较为模糊。如果选择一个参照市场，对两个市公司股价对同一信息反应，则可以清晰地比较这场的有效性进行比较则相对容易，特别是检验两两个市场的有效性特征。年度财务报告是上市公个市场对同时披露的同一信息的反应程度，较容司披露的最重要信息之一，需要经过独立机构的易得出令人信服的实证结果。本文正是基于这审计，可信度较高。据此，我们比较A、H股市样的思路，采用事件研究法，比较A股市场和H场有效性的原假设为： 股市场对同一公司同时披露的年度财务报告信H0：在A