上财金融风险管理 第九章 流动性风险的计量.pptx

第九章 流动性风险的计量与管理流动性的概念流动性的计量流动性风险的计量流动性风险的管理第一节 流动性的概念1、分析流动性的意义 流动性是证券市场的生命力所在。 二级市场的流动性为投资者提供了转让和买卖证券的机会，也为筹资者提供了筹资的必要前提；如果市场缺乏流动性而导致交易难以完成，市场也就失去了存在的必要。流动性影响到企业的最佳股权结构。 Bolton和Ernst-Ludwig（1998）的研究表明，流动性影响到企业的最佳股权结构，因为股权分散有利于提高流动性，但不利于经营权的集中；Maug（1998）的理论模型表明，高流动性的市场可增强股东监督公司的动力，因为高流动性的市场可让大股东有效地掩饰其通过监督权所获得的信息优势，从而进行内幕交易获取利润。 Amihud和Mendelson指出：“流动性是市场的一切” 。 市场流动性的增加不仅保证了金融市场的正常运转，也促进了资源有效配置和经济增长。2、流动性的定义 O‘hara（1995）：流动性是“立即完成交易的价格”（the price of immediacy）。 Amihud和Mendelson（1989）：流动性是在一定时间内完成交易所需的成本，或寻找一个理想的价格所需用的时间。 Massimb和Phelps（1994）：为进入市场的订单提供立即执行交易的一种市场能力（“即时性”）和执行小额市价订单时不会导致市场价格较大幅度变化的能力（称为“市场深度”或“弹性”）。 Glen（1994）：流动性为迅速交易且不造成大幅价格变化的能力。 Schwartz（1988）：流动性是以合理价格迅速成交的能力。 Lippman和McCall（1986）：若某资产能以可预期的价格迅速出售，则该资产具有流动性。Black（1971）：市场流动性是指任何数量的证券均可立即买进或卖出，或者说小额买卖可按接近目前市场价格、大额买卖在一定时间内可按平均接近目前市场价格成交。 总结 当一种资产和现金能够以较小的交易成本迅速相互转换时，我们说该资产具有流动性。 流动性实际上就是投资者根据市场的基本供给和需求状况，以合理的价格迅速交易一定数量资产的能力。 流动性是迅速执行一定数量交易的成本。市场的流动性越高，则进行即时交易的成本就越低。一般而言，较低的交易成本就意味着较高的流动性，或相应的较好的价格。 3、流动性的四维从定义看出，流动性实际包含了三个方面：速度（交易时间）、价格（交易成本）和交易数量。 （1）速度：主要指证券交易的即时性（immediacy）。 流动性意味着一旦投资者有买卖证券的愿望，通常可以立即得到满足。 （2）价格：买卖某一证券的价格必须等于或接近占主导地位的市场价格 在任何一个市场，如果投资者愿意接受极为不利的条件，交易一般均能够得到迅速执行。因此，流动性还必须具有使交易在成本尽可能小的情况下获得，或者说，在特定的时间内，如果某资产交易的买方的溢价很小或卖方的折价很少，则该资产具有流动性。 流动性的价格因素通常以市场宽度（width）来衡量，最常见的指标是买卖价差，即当买卖价差足够小时，市场具有宽度，当大额订单的买卖价差很大时，市场缺乏宽度。宽度指标主要用来衡量流动性中的交易成本因素。 3、流动性的四维（2）（3）数量：按合理的价格快速执行的交易数量 流动性的数量因素通常以市场深度（depth）来衡量，即在特定价格上存在的订单总数量（通常指等于最佳买卖报价的订单数量）。Glen（1994）把市场深度定义为在目前价格上可交易的能力。订单数量越多，则市场越有深度，反之，如果订单数量很少，则市场缺乏深度。 深度反映了在某一个特定价格水平上的可交易的数量。深度指标可用来衡量市场的价格稳定程度，在深度较大的市场，一定数量的交易对价格的冲击相对较小，而在浅度市场，同等数量的交易对价格的冲击将较大。 （4）弹性（resiliency）：一定数量的交易导致价格偏离均衡水平后恢复均衡价格的速度。 在一个以弹性衡量的高流动性的市场，价格将立刻返回到有效水平。或者说，当由于临时性的订单不平衡导致价格发生变化后，新的订单立即大量进入，则市场具有弹性；当订单流量对价格变化的调整缓慢，则市场缺乏弹性。 需要指出的是：这四维指标在衡量流动性时可能彼此之间存在冲突。例如，深度和宽度通常就是一对矛盾，深度越大（交易数量越多）则宽度越小（买卖价差越大），宽度越大则深度越小；即时性和价格也是一对矛盾，为耐心等待更优的价格无疑将牺牲即时性。流动性的四维可表示为下图：? 在证券市场上，流动性是交易双边搜索的目标，即买进者寻找卖出者，卖出者寻找买进者。因此，可以把流动性视为搜索的函数，其中四个自变量即流动性的四维（宽度、深度、即时性和弹性）。以L表示流动性，p表示交易价格（宽度，以价差表示），q表示交易数量（深度），t表示