我国中小企业融资的现状、问题及对策研究.doc

对于我国中小企业负债融资的财务风险与对策调查报告 2010秋物流专科刘珍 负债现代企业融资的重要方式之一利息抵税、财务杠杆、降低资金成本作用企业没有根据自身的生产经营状况及外部宏观环境的发展变化，盲目过度的进行负债融资，负债融资的不合理，一旦经营环境恶化，企业就会陷入到期不能偿还债务本息的危险处境。这种可能性的发生取决于负债融资内生因素和外生因素的影响。Jensen、Meckling、Ross、Hart等一直注重对负债融资的研究，他们认为负债融资是企业资金的一个重要来源，更为重要的是它在完善公司治理、提高企业业绩方面所起的积极作用，能激励和约束经营者，降低代理成本等。随着我国经济体制改革的深化和资本市场的发展，我国学者对企业融资问题包括负债融资运作做了一些探索性的研究工作。忻文（1997）提出我国国有企业负债比重过高，认为降低我国国有企业负债率的主要措施是提高国有企业盈利能力。林毅夫认为缺乏“自生能力”是国有企业缺乏国际竞争力的关键。谢德仁（1999）提出了“国有企业负债率悖论”，从经营者、股东、债权人几方面分析了问题的症结。 张宗新（2003）对中国融资制度创新研究，宋雷（2007）分析了企业负债融资，冯萍（2006）、崔伟、童青郭秀清林克明陈燕认为在大公司中总负债和企业的投资规模呈反比例关系。Lang, L., E Ofek和Stu1Z（1996）提出资本结构与企业的投资呈显著的负相关。Kovenock和Phillips（1997）认为在较集中的行业中负债融资比例和投资规模是负相关。Miller（1977）提出了算负债融资税收利益公式，Graham（2000）用利息抵扣税收收益函数计算出了美国1980-1999年负债融资的税收利益。Fama和French（1998）用回归分析法通过研究债务利息、股息、无财务杠杆时的企业价值和有财务杠杆时的企业价值之间的关系说明负债融资与所得税是正相关的。宋献中（2001）从定性的角度对资本结构与税收的相关性进行了分析，确定最佳税收筹划绩效的负债比率的上下限。Kemsley和Nissim（2002）对息税前收益和企业价值、负债的关系进行了回归，发现负债与企业价值的相关系数-0.4。Ahn等（2003）研究了美国多元化企业的资本结构对投资的作用，在较高资本结构的企业中存在较低的投资现象。 张红军（2000）在对我国上市公司股权结构与公司绩效的实证分析过程中发现，上市公司的Tobin Q值与其财务杠杆呈显著的负相关关系；胡援成（2002）对我国企业资本结构与企业经济效益的实证研究结果表明：工业部门资产负债率或者说是负债水平与企业经济效益存在较强的负相关关系；于智东（2003）对我国上市公司资本结构与公司绩效的实证结果表明，上市公司负债比例与公司业绩之间呈现出显著的负相关关系。 王志强（2002）构建了一个研究税收影响公司财务政策选择的可以研究税收非中性对股利政策选择的理论模型。敬志勇（2003）建立了负债抵税价值期望值模型和破产成本期望值模型，确定了存在利息抵税净效应最高时的最优负债数额和最优资本结构。 （三）负责融资对企业经济的影响 1. 负债融资改善企业治理结构 一些学者结合企业实际存在的公司治理问题，主张企业积极利用负债融资，一方面希望通过负债融资筹集企业发展所急需的资金；另一方面，更希望利用负债融资来改善国有企业，特别上市企业的公司治理结构，提高企业业绩。刘明、袁国良（1999）认为，引入负债融资能控制大股东损害上市公司利益的现象，控制公司过分集资的现象及减少上市公司盲目投资的行为；陈洪波、宗建树（2003）从代理成本的角度指出，债权可委托性强、与股权相比，不易侵蚀、不易出现流失，所以负债融资对降低我国上市公司代理成本会起到很好的作用；汪辉（2003）指出负债融资有利于重塑投资主体，在一定程度上控制上市公司自由现金流量、约束经理大寻租与过度投资等行为，有利于减少上市公司与投资者之间的信息不对称。 2.负债融资的激励和约束效应表现 （1）负债融资能有效的激励和约束经营者，缓解股东和经理大之间的利益冲突 詹森（Jensen，1986）认为，由于负债存在一个“控制假设”，有助于提高经理大手中自由现金的使用效率，减少非效率资金的浪费。高斯曼和哈特（Grossman and Hart，1988）建立了代理成本模型，认为负债能够促使经理更加努力工作，做出更好的投资决策，降低“两权”分离而产生的代理成本；斯达尔兹（Stulz，1990）引入负债融资能够减少经理大用于投资的现金流量。 （2）负债融资能向外传递企业真实价值，减少信息不对称 利兰德和派尔（Lelandand Pyle，1977）认为，当企业提高负债比率时，经营管理者的持股比例将相对上