保本型股票挂钩结构性外汇理财产品定价研究_任敏.pdf

金 融 市 场 保本型股票挂钩结构性外汇 理财产 品定价研究 * 任 敏 陈金龙 内容提要 ： 本 文首先针 对单 资产股票挂钩保本 型结构性产 品 的期权特性 ， 在一定的假 设前提 下 ， 根 据风险 中性定价原理 ， 借鉴 Black-Scholes 期权 定价方 法 ， 对受汇率 波动影响 的外汇理 财产 品进行定 价研究 ， 并得 出定价公 式 ， 然后 运 用 中国民生银行 非凡理 财 第四期 的两年期产品为案例进行定价分析 ， 结果表 明该产品收益率设计是合理 的 。 关键词 ： 股票挂钩产品 保本型 单 资产期权 外汇理财产品 定价 中图分类号 ： F831 文献标识码 ： A 引 言 Campbell 和 Carlin （2006 ）、 Henderson 和 Pear- son （2007 ） 、 Stoimenov 和 Wilkens （2005 ） 也 1880 年出现世界上第 一 份 复合结 构 投 资工 注 意 到上 述 情 况 。 在 Carlin 的模型 中 ， 说 明 了 具 以 来 ， 结 构 化 金 融 产 品 随 之 进 入 人 们 的视 为 了保持其 市 场 竞 争 力 和 限制投 资者的 辨 别 和 野 。 现代意义上的结 构性产 品源 于 20 世纪 70~ 判 断 能力 ， 公司 有 计划 的不断增 加 其 产 品复 杂 80 年代 ， 90 年 代 出 现 爆 炸 式 增 长 ， 随着 结 构 性 。 Stoimenov 和 Wilkens 也认 为在 大 多数 情 况 性金融产 品不 断发 展 ， 各 国对股 票 挂 钩结 构性 下 ， 产 品报 价高 于其 理论 价值 ， 产 品被 过度 定 金融产 品理论研究 也 同步进行 。 价 和高度 复杂化 。 做 市 商 的定价 有 利 于 自己但 Chen ， K.C. ， Sears,R.S., （ 1990） 将 SPIN 往往偏 离 理论 价 格 ， 并 且 ， 他 们 的定价 机 制 经 产 品分 债券 和欧式 看 涨 期 权 两 部 分 ， 分 别 运 用 常是 对 投 资者保 密 的 。 由于设 计 很 复 杂 ， 所以 标 准债券定价模型 和 Black-Scholes 期权 定价公 私人 投 资 者 很 难 估 计 它 的公 平 价 值 。 Brown 和 式 进行 定价 与套 期保 值 研究 ， 并结 合 实证 分析 Davis （2004 ） 分析 了澳 大利 亚 市 场认 股权证 定 得 出美国市 场上 此 种 产 品定 价 存 在 高 估 现 象 。 价 的严重偏 离 现象 。 Chen,A.H.,Kensinger ， J.W., （ 1990） 运 用 到 期 Mallier 和 Alobaidi （2002 ） 运 用 利 率 模 型 收益回 报 函数 、 复 制投 资 组合 方 法对 MICD 产 vasicek 模型 测算无 风 险利率 ， 并结 合 格林 函数 品分 看 涨期 权 和看跌期 权 两 种 情 况 分 别 进行 定 （Green ’s Function ） 站 在 投 资 者 的 角 度 而 不 是 价 与套 期保 值 研究 ， 并结 合 实证 分析 得 出美国 发行者的 角度 对股 票 挂 钩 票 据 分 债券 和期 权 两 市 场 上 此 种 产 品 定 价 存 在 高 估 现 象 。 Carlin 部 分分别 定价 ， 考虑 了随机 利 率 对期 权 价值 的 （2006 ） 运 用 三 阶段 、 四 阶段 复 杂 定 价 博 弈 模 影响 ， 运 用 相 同随机 利 率 对 债券 部 分和 期 权 部 型解 决 了定价与 复 杂性 关 系 ， 复 杂性 怎样 影响