二о一一年十二月.ppt

十二五的战略转型 （1）绿色发展：节能环保前景广阔 （2）创新能力建设拉动技术投资 （3）产业发展模式与发展战略转型 3、 十二五规划进入落实关键期 一、曲折：全球债务货币化迷局 二、方向：在增长中推动转型 三、演绎：政策态度强化正反馈 四、布局：供给主义释放远景空间 震荡时代 正视曲折性 1、 悲观负反馈已近尾声。2010年11月11日以来的持续下跌释放了悲观预期。最后的悲观期，也是最佳的买入期。 2、 资金面和信心有待恢复。撬动股市所需要的资金并不是向总市值那么大，边际交易决定股价和指数。 3、 估值水平处于低位。估值水平一直都处于低位，似乎已不再成为底部的理由。但分析其分布仍能看到价值。 4、 政策回暖有利于强化正反馈。当政策开始回暖，股市的方向不会掉头向下。只是经济仍在下滑，政策的效果还需积累，而人们对政策空间的想象仍需时间。 5、大类资产配置：股票重新具有吸引力。 三、演绎：政策态度强化正反馈 特别是2010年11月份以来，市场连续3轮下跌将预期拉进谷底。市场的悲观负反馈已近尾声。政策回暖有望逐步扭转负反馈，形成正反馈。 1、 悲观负反馈已近尾声 近10年来中美指数重回平台 我们不得不面对现实，计算机驱动的时代已经结束，当前股市处于长期震荡市中。不必悲观，这个震荡时代也近尾声。 1、 悲观负反馈已近尾声 隔夜拆借利率正在回稳，表明下半年以来持续紧张的资金面开始回稳，或预示着货币政策微调的方向。 2、 资金面和信心有待恢复 相应的，一年期央票发行利率有触顶回落的迹象。 2、 资金面和信心有待恢复 当前，多数行业的估值处于历史均值以下。 3、 估值水平处于低位 不同行业当前PE的历史相对位置（1997-至今）（整体法TTM） 当前，多数行业的估值处于历史均值以下。 3、 估值水平处于低位 不同行业当前PB的历史相对位置（1997-至今）（整体法TTM） 政策的态度转变有利于股市向上，但在缺乏实际政策配合时，只能驱动股市小幅回升。 回升至某一平台之后，市场等待信心、政策的积累。 2010年7月政策态度回暖后 股市回升至2600点平台 4、 政策回暖有利于强化正反馈 4、 政策回暖有利于强化正反馈 强调政策的影响，并非迷信政策，而是因为政策体现了： （1）对经济形势的最权威的判断，经济最坏的阶段恰恰是投资进场的时候。（2）未来的政策方向。政策回暖将刺激经济，有利于企业利润的回升，有利于社会信用的问的稳定，有利于股市。 当前，政策只是出于态度改变期，政策的落实还需要时间，政策效果的显现也需要时间。在不远的2012，这些积极的方向将一一呈现。 各类资产(大类之间)的估值永远符合“均值回归”的定律。资产类别的可预测性是最高的：如果一个主要的资产类别有泡沫，该泡沫会破裂是一个近乎确定的事件。 搜遍了在货币、大宗商品和股市方面所能得到的所有数据。不难预测，大多数泡沫全都破灭了并且全部一路跌回之前就已存在的趋势线。 中国房地产、人民币等价格处于长期上涨中，其泡沫终将有破灭的时候。 5、大类资产配置：股票重新具有吸引力 股票资产:吸引力越来越强2012年核心价值区间：2300-3100（上证综合指数）如出现极端扰动，是交易性机会。 基本利率债:趋势利好但已有透支预期不再加息，甚至有可能小幅降息 信用债:仍有前景中国的信用债选择余地小，但海外却遍地黄金 大宗商品:价格将维持区间波动格局震荡时代，空间是跌出来的 5、大类资产配置：股票开始具有吸引力 一、曲折：全球债务货币化迷局 二、方向：在增长中推动转型 三、演绎：政策态度强化正反馈 四、布局：供给主义释放远景空间 震荡时代 正视曲折性 四、布局：供给主义释放远景空间 从全球性滞胀和供给主义的必然政策选择来看，我们可以看到在2012年为长远布局的几个思路。 1：转型背景——通胀前景与资源价值 2：发展模式——从出口导向到进口替代 3：社会变迁——中产阶层扩大与内需扩张 4：科技动力——战略新兴产业的十二五落实 5：制度动力——大服务业的远景空间 1、转型背景——通胀前景与资源价值 全球滞胀以及债务货币化的必然出路成为资源价值的必然支撑，这将为采矿业提供支撑。如煤炭、石油开采。 1、转型背景——通胀前景与资源价值 农业：独特的资源型产业 耕地资源无疑是最宝贵的资源。在滞胀时代，农产品因供给弹性小、需求稳定上升而具有特殊性。 中产阶层将更加关注饮食结构及健康饮食。据测算，目前我国城市奶制品的人均消费量是农村的5倍多，植物油是2倍；而葡萄酒城市最高10%收入群体的人均消费量是最低10%群体的6倍多，鲜奶和啤酒则分别是3倍和2倍。消费发展的方向可见一斑。 城市化也要求中国农业必须提高单位劳动力的产出，而这有赖于投资入的增加，我们认为，这是农业投资机会的重点，主要包括以下