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企业资本结构合理性的探讨 　　资金是企业生存和发展的命脉，良性的资金循环是促进企业持续发展的基础和前提，然而企业资金来源的渠道必须通过合理的资本结构来解决。首先是自有资金，即内部留存收益，从历史发展来看，任何大型企业都不可能通过自身的内部资金持续地发展下去，进行负债融资或者上市融资必不可少。由于权益资本和负债资本在各方面有很大的不同，比如在发行成本方面的不同，税收上的不同，这些融资方式的不同会左右管理层对于融资方式的选择。资本结构即公司中权益资本和负债所占的比例，资本结构如何优化才算合理，一直是财务学家讨论的热点。研究资本结构的合理性是很重要的，资本结构是企业进行融资的结果。不同的融资行为会产生不同的资本结构。适当的融资行为会产生最优的资本结构，不适当的融资行为会导致企业资本结构的失衡，进而造成企业资不抵债等悲剧的发生，给企业带来巨大损失。 　　一、资本结构理论 　　关于资本结构内涵的界定，学术界存在一定的争议。这个争议主要在于负债的确定上。一些学者认为资本结构中的负债指的是长期负债，不包括短期负债。另一种观点则是负债应该包括资产负债表右方的所有项目，即包括短期负债。前者一般定义为狭义的资本结构，只反映了长期负债与权益资本的关系。后者可定义为广义的资本结构，反映了总负债与总资产、总负债与总权益的关系。这里主要介绍一下西方的理论，最早的研究资本结构的就是美国的财务学家。资本结构理论来源于50年代的美国。自此之后，资本结构、股利政策和投资决策成为现代企业财务管理的三大主题。 　　（一）MM理论 　　提到资本结构，就不得不说一下MM论，这个理论具有划时代的意义。MM理论也经历了几个阶段。最初的MM理论，即由美国的Modigliani和Miller（简称MM）教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。即无论企业的负债是多少，即使负债从0增加到100%，企业的价值不变，即企业的价值与资本结构无关，没有最佳资本结构问题。随后，他们又提出了修正的MM理论，即在有税的条件下，随着负债的越来越多，企业的价值不断增加，即企业的价值与负债的多少成正比，当企业100%负债的时候，企业价值达到最大。 　　（二）权衡理论 　　权衡理论即考虑了破产成本的MM定理。由于负债的增加，企业会出现资金流断裂的问题，这样企业就只能破产清算，企业价值最低。所以权衡理论就是说企业要适度负债，使负债产生的节税效应和负债产生的破产效应抵消后，企业价值能达到最大，这样的资本结构就是最优的资本结构。 　　（三）啄食理论 　　啄食理论认为企业应该先进行内部融资，再进行债权融资，最后才是股权融资。由于信息不对称的存在，外部投资者掌握的信息总是比企业内部经理掌握的信息少。如果企业进行股权融资，由于信息不对称，外部投资者认为企业价值被高估了，所以会导致股票价格的下跌，降低企业的实际价值，不利于资本结构的最优化。因此，国外的上市公司一般都是先进行债权融资，再进行股权融资。 　　（四）代理成本理论 　　代理成本理论是经过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。这种理论通过分析指出，公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数，随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之上升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的减低。根据代理成本理论，债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。 　　二、我国上市公司资本结构出现的问题 　　（一）重股权轻债权 　　西方国家的啄食理论在我国并不适用，因此有些学者提出了反啄食理论，即股权融资排在债券融资前面。大量事实也表明，很多公司存在对于股权融资的偏好。统计数据表明，我国只有很少的上市公司发行过公司债券，形成鲜明对比的是各个上市公司股权融资过度，2005年之前是配股盛行，最近几年是定向增发盛行。这样带来的后果就是一些大股东通过定向增发来攫取中小股东的利益，因为定向增发只是对于大股东而言，而且发行价格一般都低于市价，这就促成了大股东对于财富的转移。 　　（二）资本结构弹性较小 　　资本结构的调整弹性是指公司资本结构状况对理财环境及财务目标变动的适应程度及相应调整的余地和幅度。例如，金融危机的爆发，使得企业面临的经营环境大大变化，这时候企业就不应该墨守成规，而是应该根据环境的变化积极的调整资本结构。但是由于我国资本市场的发展不完善，比如债券市场不完善，股票市场投机性太高，衍生品市场刚刚起步，使得企业想改变资本结构的时候弹性很小，无法很快适应环境的变化。 　　（三）资本结构管理不善 　　我国上市公司不注重投资项目的盈利