高温合金VS钛合金的对比.pdf

行业研究丨深度报告 目录 引言：航空新材料，工业皇冠的较量5 赛道：钛合金中期靓丽，高温合金长期景气5 航空应用：钛合金倚重飞机，高温合金侧重发动机 6 钛合金属耐用品，高温合金具耗材属性7 国产替代：钛合金基本国产化，高温合金存替代空间 8 可替代性：高温合金防守壁垒高，短期无可替代 9 格局：高温合金成分复杂，壁垒更胜一筹 10 变形高温合金：多重壁垒共筑，龙头一枝独秀 12 铸造高温合金：延伸后端成型，提升高附加值 14 钛合金：加工壁垒高于冶炼，近乎双寡头竞争 15 投资：高温合金长流，估值仍具后劲 17 图表目录 图 1：从Wind 一致预测来看，高温合金与钛合金标的预期估值大致相当5 图 2 ：全球高温合金需求结构中航空航天占比达55%5 图 3 ：全球钛材需求结构中航空航天占比高达46% 5 图 4 ：高温合金在航空领域应用以发动机中后端零部件为主6 图 5 ：钛合金在飞机应用以机身为主6 图 6 ：根据长江军工团队测算，未来十年，国内军用发动机维修和换发贡献发动机增量需求占比约47% 6 图 7 ：中国2019 年钛材销量6.89 万吨，同比增长20% 7 图 8 ：未来五年我国航空航天钛材需求量有望保持快速增长7 图 9 ：航空发动机全寿命周期费用占比7 图 10：推重比15-20 航空发动机各端口温度8 图 11：变形高温合金销量增速近年大于航空钛合金8 图 12：从材料视角来看，镍的韧性和强度高于钛9 图 13：从材料视角来看，镍的强度和成本优于钛9 图 14：50 年代后镍基高温合金成为航空发动机核心材料（纵轴为占比，%）10 图 15：国外主要战斗机钛用量占比，从13%~41%不等10 图 16：主要民用客机钛用量占比，从4%~16%不等10 图 17：高温合金元素成分高达约30 种 11 图 18：钛合金元素成分约15 种 11 图 19：变形高温合金高端熔炼“三联”工艺相对复杂 11 图 20 ：高温合金分工艺产量来看，变形占据比重约70%，铸造20% 12 图 21 ：镍基高温合金占据整体高温合金比重达80% 12 图 22 ：抚顺特钢扩张产能投资金额较大12 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 21 oPmPoQwPoPqQpQtQtMrNmN6MbPbRnPmMtRqRfQmMoPkPqQoPaQoOnMNZpPwOwMnPoN 行业研究丨深度报告 图 23 ：2019 年来看，国企特钢资产周转率仅约民企一半13 图 24 ：2019 年来看，国企特钢产能利用率明显低于民企13 图 25 ：抚顺特钢的产能品种结构多元分散13 图 26 ：抚顺特钢的高温合金市占率整体稳步提升14 图 27 ：主要铸造高温合金企业一览14 图 28 ：图南股份铸造精密铸件毛利率明显高于铸造母合金15 图 29 ：钛材加工环节中技术、资质、科研和资金壁垒环环相扣15 图 30 ：中国钛材出口量和净出口保持稳步增长（吨）16 图 31 ：波音对于未来20 年航空市场的预测，民航市场潜力十足16 图 32 ：近两年以来，航发动力的PE 估值整体高于中航沈飞17 图 33 ：从Wind 一致预测来看，航发动力的市场预期估值中枢更高（截至2020 年12 月29 日）18 图 34 ：钛合金和高温合金毛利率一览18 图 35 ：高温合金和钛合金相关标的ROE 一览（2020 前三季度年化）19 图 36 ：高温合金和钛合金相关标的净利率一览19 图 37 ：高温合金和钛合金相关标的毛利率一览19 图 38 ：高温合金和钛合金相关标的费用率一览19 图 39 ：高温合金和钛合金标的总资产周转率（2020 前三季度年化）19 图 40 ：高温合金和钛合金相关标的杠杆系数一览19 图 41 ：高温合金和钛合金标的固定资产周转率20 图 42 ：高温合金和钛合金相关存货资产周转率一览20 表 1：航空发动机中高温合