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企业资本结构优化的研究 　　【摘要】在国内企业面临严峻的国内外竞争环境的条件下，迫切需要提升企业的竞争能力，优化资本结构，降低资金成本，控制财务风险是其重要举措之一。本文从资本结构国内外研究现状出发，具体分析了资本结构优化发展趋势及存在的问题，文章指出了资本结构的优化问题对企业重要性。 　　【关键词】资本结构；财务；资金 　　资本结构是指企业各种资金来源的构成及其比例关系，企业通过各种融资方式融资的结果形成了企业的资本结构，企业的资金来源按性质可分为所有者权益和债务，本文中资本结构是指资金来源中债务和所有者权益的比例，即企业的资产负债率。资本结构研究的核心问题是确定企业最优资本结构并实现最优。主流的资本结构理论以企业价值最大化为资本结构优化目标，即最优资本结构是使企业价值最大的资本结构。 　　一、资本结构国内外研究现状分析 　　1、国外关于企业资本结构优化研究现状分析 　　西方的资本结构理论发展至今已经有了一套较为成熟完备的体系，其中主要是从两个方面来研究，一是资本结构的影响因素，二是资本结构与企业价值或者企业绩效之间的关系，其中尤其关注资本结构与企业价值最大化之间的关系。现在国外的资本结构理论主要有Modigliani · Miller 模型，简称“MM 模型”、Miller 模型，以及修正的可转换模型，这三个模型至今仍是国际资本结构研究的主流。资本结构优化的目标是资本结构优化研究的起点，是资本结构理论建立的基石，它直接影响到资本结构理论的构建。 　　2、国内关于企业资本结构优化研究现状分析 　　由于历史的原因，中国企业的市场结构、股权结构有着自己的特征：股权高度集中、国有股占控股地位、股权分置等。企业资本结构问题是一个具有重要理论价值和现实意义的研究课题，资本结构与企业价值密切相关。中国企业股权高度集中的特点使大股东掌握了公司的控制权，企业资本结构决策的目标是经营者效用最大化，而民营企业往往是由股东家族人员自己经营，企业资本结构决策的目标是大股东价值最大化。在不同的资本结构理论中，资本结构对企业价值产生影响的解释原因不同，但是现实的资本结构的选择会对企业价值产生影响已是一个得到理论界、实务界公认的结论。 　　二、资本结构优化发展趋势及存在的问题 　　从理论上讲， 任何企业都存在最佳资本结构， 但是， 在实际中企业很难准确找到这一最佳点。 而各种资本结构优化的理论也只是对企业提供了基本思路和框架， 在实际工作中不能机械地依据理论模型进行分析， 而必须充分考虑企业的实际情况和所处的客观经济环境， 在认真分析研究影响企业资本结构优化的各种因素的基础上， 进行资本结构的优化。影响企业资本结构优化的因素主要包括： 　　1、宏观因素分析 　　（1）行业因素。由于不同行业以及同一行业的不同企业，在运用财务杠杆时所采取的策略和政策大不相同，从而使各行业的资本结构也产生较大的差别。 　　（2）市场竞争环境。企业因各自所处的市场环境不同，其负债水平不应一概而论。 　　（3）国家的发达程度。不同发达程度的国家存在不同的资本结构。 　　（4）经济周期。一般而言，在经济衰退、萧条阶段，企业应采取紧缩负债经营的政策；而经济繁荣、复苏阶段，企业应该适度增加负债。 　　（5）税收机制。国家对企业筹资方面的税收机制一定程度上影响了企业的资本结构。 　　除此以外，当然还有利率影响、通货膨胀率的影响等。 　　2、微观因素分析 　　（1）资本成本因素。不同筹资方式的资本成本是不同的，资本结构优化决策必须充分考虑这一因素才能使企业综合资本成本最低。 　　（2）企业的获利能力。如果企业难以留存收益或其他权益性资本来筹集资金， 只好通过负债筹资，这样必然导致资本结构中负债比重较大。 　　（3）企业偿债能力。如果企业的偿债能力相当强，则可在资本结构中适当加大负债的比率，以充分发挥财务杠杆作用。 　　当然，微观因素还有预期的投资收益情况、企业经营的长期稳定性、储备借贷能力等。 　　3、资本结构优化发展存在的问题 　　企业资本结构是由企业采用的各种筹资方式筹集资金而形成的， 各种筹资方式的组合类型决定着企业资本结构及其变化，尽管如此， 但总的来说， 资本结构问题其实是负债资本所占比重问题。 　　（1）合理地利用负债有利于降低资本成本。由于负债利息率一般低于权益资金的报酬率，同时负债利息可以在税前利润中扣除，企业可减少所得税，使得负债资金成本低于权益资金成本。因此在一定限度内增加负债资本，必然降低综合资本成本，从而有利于提高企业价值。 　　（2）合理地利用负债有利于获得财务杠杆利益。由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每1元利润所负担的固定利息会相应降低，从而可分配给股权所有者的税后利润会相应增加。因此，在一