对当前我国新股定价的分析——基于信号传递的思考.pdf

对当前我国新股定价的分析 图一：2011年每月发行股票数量(截至六月) ——基于信号传递的思考 郭潇潇1 彭韶兵2 （1 西南财经大学会计学院 四川 成都 611130） （2 西南财经大学会计学院 四川 成都 611130） 摘 要：当前我国资本市场出现大量的新股“破发”现象，投资者普遍将其归咎于新股发行 定价过高。然而，相关文献通常将 IPO 定价问题锁定在抑价发行上，而对新股缘何会在近 来频频出现定价过高的现象却研究得较少。为此，本文以信息不对称理论为基础，从信号传 递的角度出发，探讨了当前我国资本市场上出现的新股跌价发行这一新现象，以期为研究新 股发行定价过高提供帮助。 关键词：IPO 跌价发行 信号传递 一、引言 新股定价的问题一直以来都是学术界研究的热点。总体来看，资本市场中的新股发行大 多数时候都表现为抑价发行，即新股的一级市场价格低于发行首日的二级市场价格。学者们 通常以首日交易的收盘价高于发行价的百分比为衡量抑价发行的指标。这些抑价发行数据为 学者提供了研究基础，成为推动研究新股溢价发行的动力。 破发股票 未破发股票 图一：2011 年每月发行股票数量(截至六月) 然而，2011 年以来，在我国的资本市场中，新股发行却大量地出现畸高倾向定价的现 象 （见图一）。所谓畸高倾向定价，是指新股在一级市场的发行价格往往与投资者对公司价 值预期而形成的价格相背离现象。这种现象的表现与通常研究的抑价发行相反，通常其特征 是新股在一级市场高于发行首日二级市场价格，人们也习惯称之为“破发”。但是由于在过 去很长一段时间中，大部分IPO 都表现出首日抑价发行的特征，所以学术界对“破发”的探 讨比较有限。不过这种现象却在近来中国资本市场，尤其是在创业板中不断出现，并形成了 引人注目的“破发潮”。以2011 年 1 月18 日为例（见表一），当日风范股份、司尔特、新都 化工、亚太科技、鸿路钢构五只新股分别在上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌交易，全 月二月三月四月五月六月 部跌破发行价。其中,风范股份、亚太科技、新都化工破发跌幅均逾 10%；风范股份更是以 1 14.46%的跌幅，成为自2009 年A 股市场恢复IPO 以来新股上市首日跌幅最大的股票。2011 年上市的161 只新股至6 月27 日为止已有 表一：2011 年1 月18 日上市首日破发的股票 104 只个股出现 首日 首日收 “破发”，破发比例为64.60% 。更有 首日个 首日市 发行 盘价 甚者，本计划在深圳中小板发行上市的新 代码 简称 股回报 盈率 价格 （元/ 股八菱科技因询价机构不足20 家，宣布中 （元） 股） 率 （%） （%） 止发行，成为中国 A 股历史上首家中止发 601700 鸿路钢构 35 38.31 -14.4 63.17 行的公司。 002538 新都化工 40 29.6 -13.75 46.55