第3讲　投资银行的客户管理与企业评价方法.ppt

（2）计算企业价值的基本方法 其中，V：企业价值 　　　rt：细致估计期内各年折现率 　　　r：粗略估计期内的折现率 　　　g：粗略估计期的稳定成长率 　　　n：细致预测期间 计算企业价值的加权平均资本成本法 先计算企业的加权平均资金成本WACC，作为贴现率对企业未来现金流量进行贴现，以此计算企业价值。 企业的加权平均资本成本： 　　这里，kd、kpf、ke分别表示税前负债资金成本、优先股资金成本和普通股资金成本。D、PF、E、V分别表示负债价值、优先股价值、普通股价值和企业价值。T是所得税率。 企业价值为： 例：FCF法 在2009年初，预测某企业的自由现金流量和加权资金成本如下表，则该企业的价值是多少？ 2009年 2010年 2011年 2012年 2012年后 自由现金流量 0.54 0.70 0.88 1.00 稳定成长率g=8% 加权资金成本 8% 10% 12% 10% 估计折现率r=10% 解答 在2009年初，预测某企业的自由现金流量和加权资金成本如下表，则该企业的价值是多少？ 2009年 2010年 2011年 2012年 2012年后 预测自由现金流量 0.54 0.70 0.88 1.00 稳定成长率g=8% 预期加权资金成本 8% 10% 12% 10% 估计折现率r=10% 折为2009年初现值 0.5 0.589 0.661 0.683 36.88 企业价值 V=0.5+0.59+0.66+0.68+36.88=39.31元 计算过程 2009年的自由现金流量折为2009年初现值：0.54/1.08＝0.5 2010年的自由现金流量折为现值：0.70/(1.1*1.08)＝0.589 2011年的自由现金流量折为现值：0.88/(1.12*1.1*1.08)＝0.661 2012年的自由现金流量折为2009年初现值：1/(1.1*1.12*1.1*1.08)＝0.683 2012年后的所有自由现金流量折为2012年末价值为： 2012年后的所有自由现金流量折为2009年初的价值为： 　　　54*0.683＝36.88元 2、市场比较法 思路：寻找特性相近的类似企业，作为企业价值比较的对象，最后再调整溢价和折价以反映与类似企业的不同之处。 资产的价值通过参考可比资产的价值与某一变量（如收益、现金流、帐面价值或收入等）比率而得到。 　　可比公司 　　可比公司的估价是正确的 市场比较法的定价步骤 1）计算类似企业市场乘数：权益乘数（市盈率、市净率、本利比）和总资本乘数（总资本营业利润比、总资本营运现金流量比） 2）计算企业价值：利用总资本乘数求得目标企业价值后，应扣除企业的负债。 3）加权各乘数所得的企业价值 4）调整折价或溢价 市盈率定价法 若企业的预计每股收益为0.3元，则按20倍、30倍、40倍、50倍市盈率计算的企业价值分别为： 　　20×0.3＝6元 　　30×0.3＝9元 　　40×0.3＝12元 　　50×0.3＝15元 市净率定价法 若企业的每股净资产为3元，则按2倍、3倍、4倍、5倍市净率计算的企业价值分别为： 　　2×3＝6元 　　3×3＝9元 　　4×3＝12元 　　5×3＝15元 价格帐面价值比率（P/BV） 市场价值：反映了该资产的赢利能力和预期的未来现金流 帐面价值反映资产的初始成本 帐面价值会受到折旧方法和其他会计政策的影响 托宾Q值：资产市场价值/资产重置成本 价格/销售收入比率（P/S） 不会受负值的影响，在任何时刻都可以使用 不受折旧、存货和非经常性支出所采用的会计政策的影响 不会像P/E那样易变 若公司的成本控制出问题，也会成为一种缺点 3、成本法 又称净值法，即以企业资产负债表上的净值作为评价的基本依据，对各项资产与负债科目作适当的调整。也称为资产负债表重估法。 资产重估：如机器设备、厂房、土地等 负债重估：应列出所有的负债明细帐（含所有已发生而尚未入帐的负债），以及所有的保证事项、或有负债及及赔偿诉讼案件等。 成本法也适用于以金融资产为主要资产的企业。 企业定价小结 对企业科学定价，可使投资银行了解企业的真实价值，为其充当投资或财务顾问时提供决策依据。 对企业合理定价，通常是多种方法的有机结合，加权计算得到企业的价值。 复习与巩固 P53页小结与思考。 结合当前宏观经济环境，分析我国银行业的投资价值。以银行等蓝筹股为代表的AH股价差愈演愈烈，应如何看待两地投资者的估值差异？ 思考企业价值和股票价格关系。应如何看待股票价格与价值的背离？为什么我国大盘股和小盘股上市后股价表现会截然不同？ 作为投资者，应如何看待大型投资银行的投资评估报告？ 第三章　投资银行的企业评价方法 学习目标和重点： 理解投资银行对企业的宏观环境分析、行业分析和微观价值分析的主要内容。