实物期权法在电子商务企业价值评估中的应用研究.doc

实物期权法在电子商务企业价值评估中的应用研究 　　 【摘要】2016年上半年中国电子商务交易规模达10.5万亿元，同比增长37.6%。电商的迅速发展使得电子商务企业的价值评估受到越来越多的关注。电子商务企业的发展具有较大的不确定性，其增长速度、盈利模式等与传统企业有较大的不同。因此，传统的企业价值评估方法对于电子商务企业价值评估来说适用性较差。本文针对电子商务企业的具体特点，分析电子商务企业中的实物期权，选择合适的实物期权模型，对电子商务企业的价值进行评估。 　　 【关键词】价值评估 电子商务 实物期权 B-S期权模型 　　一、引言 　　自上世纪90年代以后，互联网与电子商务进入了高速发展时期，整个世界开始步入信息时代。根据电子商务研究中心的数据，2016年上半年中国电子商务交易规模达10.5万亿元，同比增长37.6%。截止到2016年6月，中国电子商务服务企业直接从业人员超过285万人，由电子商务间接带动就业人数已超过2100万人。电子商务正在国民经济中扮演着越来越重要的作用，电子商务的融资、投资活动成为人们关注的焦点，在企业的兼并、股改、收购以及资产的拍卖、投资者的投资预期等方面都需要对电商企业的价值进行评估。国内外学者对电商企业价值的研究也越来越多，Blodget（1998）建立了修正的市盈率模型，该模型在传统市盈率法的基础上，考虑了电子商务企业未来市场的份额，并使用此方法成功地预测了Amazon的股价。杨青萍（2005）以访问量、营销回报等作为研究对象，进行定量分析，来评估电子商务企业的价值。韩通（2013）对电子商务模式价值驱动因素进行了实证研究，研究发现效率、创新、互补和锁定为电子商务模式的四个价值驱动因素。徐超毅（2015）对电子商务背景下企业信息化采纳模型对企业价值增值的影响进行了研究，使用结构方程模型对调查数据进行实证分析。与电子商务快速发展的要求相比，现有的电子商务企业价值评估理论、方法的研究显得非常薄弱，这就需要探究适合电子商务企业的价值评估方法以准确反应企业实际状况。对电子商务企业价值评估进行研究不仅有利于提高电子商务企业价值评估水平，亦对企业的经营管理者、风险投资者的决策具有重大指导意义，从而可以促进电子商务更好的发展。 　　二、电子商务企业特点及评估方法选择 　　（一）创立时间短，历史数据缺乏 　　电子商务概念1997年引入中国，2010年进入大规模发展应用期。大部分电子商务企业都是近几年才建立起来的，历史财务数据的缺乏使得传统的评估方法无法试用。比如利用CAPM模型计算风险系数时，一般需要5年以上的财务数据进行回归分析。 　　（二）成长性好，但前期投资高，盈利小 　　目前我国电子商务企业的成立如雨后春笋般，但是多数企业利润微薄，有些甚至亏损，这就使得市场法中的市净率法等不可使用。很多的电子商务企业只是目前盈利甚微，但是未来成长性好，盈利较多，若以现时收益为基础对该企业进行价值评估，则会低估企业价值。 　　（三）高风险，增长率不确定 　　电子商务企业与传统企业相比有着较高的风险，这种高风险体现在对于未来的不可预见上，电子商务企业很可能在短期内就大量盈利、迅速扩张，也有可能迅速退出历史舞台，所以电商企业的增长率难以估计，这就使得预计未来的现金流量比较困难，传统的DCF法等难以运用。 　　由电子商务企业的特点可以得知，传统的评估方法―收益法、成本法、市场法等并不适用于电子商务企业的价值评估。 　　三、实物期权理论及电子商务企业中的实物期权 　　期权是指持有人在规定时间内有权力但不承担义务，按事先约定的价格买卖某种商品或财产的权力。麻省理工大学的Stewart Myers（1977）教授首次将金融期权引入实物领域，形成了实物期权概念。实物期权是指标的资产为某个投资项目或者某个企业的期权，实物期权是金融期权在实物界的延伸。实物期权通常表现为收缩期权、扩张期权这两种主要的形式，同时也有放弃期权、推迟期权、转换期权等。电子商务企业中主要存在以下实物期权： 　　（一）增长期权 　　电子商务企业在未来的发展中，会形成追加投资的期权，增加无形资产、固定资产投入以扩大企业经营规模的期权，开拓新的业务范围的期权等。 　　（二）延迟期权 　　电子商务企业为了获得超额收益，注重对新市场、新领域的扩展，会投入很高的研发成本，但是新市场、新领域的不确定性很大，如果失败，则企业将产生巨额损失。因此，电商企业可能先对新的市场、领域进行观察，等到前景明朗时在进行研发投资，这样企业承担的风险就会变小，减小损失，增加企业的价值。 　　（三）放弃期权 　　电子商务企业面临的不确定性较大，如果在未来发展投资决策过程中，某一重要外界环境发生了突然的重大变化，对企业投资产生的不利影响会一直持续下去，