国债利率期限结构_建模与实证.pdf

　　　　 国债利率期限结构: 建模与实证 陈　雯　陈浪南 　　内容提要　本文简要阐述了国债利率期限结构理论, 对国内外的有关模型进行了评述, 提出了 以复利方式建立我国国债利率期限结构模型, 并对此进行拟合。该复利模型不仅适用于零息国债, 对附息国债也同样适用, 而且比单利模型更能反映市场利率的走势。 关 键 词　国债　收益率　利率期限结构 　　目前, 我国正处于社会主义市场经济的运行 预期的短期国债利率的几何加权平均值。换言之, 机制下, 国债融资已成为平衡财政赤字、筹措资 假定在物价不变的情况下, 长期利率与短期利率 金、配置社会资源的必不可少的宏观调控手段。作 存在如下关系: ( ) n = ( 1 + r ) ( ) ( ) ( 为一种利率产品的国债, 在金融市场发达的国家 1 + R n 1 1 + r2 1 + r3 … 1 或地区, 其利率的变动是整个社会利率变动机制 + rn ) ( 1) 的中心环节。我国的金融市场并不发达, 利率市场 其中, R n 为长期国债利率, n 为年限, r 1 为现 ( ) ( 化是我国金融市场发展的一大目标。为了更好地 行短期国债 1 年期 利率, r2 , r3 , …, rn 为将来 从 ) 了解我国国债市场的长短期供求关系, 揭示市场 第 2 年开始 每年短期国债的预期利率。 利率的总体水平和变化方向, 为投资者从事国债 依据纯预期理论, 不同期限国债的利率差异 投资和政府有关部门加强国债管理提供可参考的 取决于市场对未来短期利率的预期。如果预期未 依据, 需要我们根据利率期限结构理论来对我国 来利率将提高, 则收益率曲线向上倾斜; 如果预期 国债的利率期限结构进行研究。 未来利率将下降, 则收益率曲线向下倾斜。 ( ) 二 市场分割理论 一、国债利率期限结构理论 市场分割理论认为国债市场可分为短期市场 和长期市场, 两者是彼此分割的, 国债利率期限结 所谓国债利率期限结构, 是指在某一时点上, 构不取决于市场对未来短期利率的预期, 而是取 ( ) 决于长短期国债市场各自的供求状况。该理论指 各种不同期限国债的利率 即到期年收益率 与到 期期限之间的关系。目前国际上具体探讨利率期 出了金融市场的某种独立性和不完全性对利率期 限结构问题的理论主要有三种: 纯预期理论、市场 限结构的影响。但是, 该理论的隐含假设——投资 分割理论和流动性偏好理论。 ( ) 一 纯预期理论 　　 陈雯: 厦门大学南洋研究院　博士研究生　厦门大学凌峰 纯预期理论在建立一系列前提假设后认为, 8 号楼 101 室　361005