买豆油卖棕榈油1月套利机会分析.doc

买豆油卖棕榈油1月套利机会分析 豆油及棕榈油作为两大油脂品种，两者因具有一定的替代性，走势往往表现出较高的相关性。不过，由于棕榈油高熔点的特征，随着气温的下降，棕榈油消费进入季节性淡季。天气转凉之后，整体油脂消费需求量上升，而棕榈油消费的减少，也相应的增加了豆油的消费，导致豆油及棕榈油价差拉大，为投资者提供了买豆油卖棕榈油的套利机会。 一、豆油及棕榈油现货价差季节性走势分析 豆油与棕榈油的价差表现出一定的季节性特征。我们选择了2003年以来天津地区豆油与棕榈油的价差数据。从图形上来看，2008年两者价差波动幅度较大，主要是由于经济环境发生显著变化，令两者价差表现打破常规运行区间。剔除2008年市场表现，在2003年至2007年的几年时间里，豆油与棕榈油的价差在500-2500元/吨之间运行。从季节性规律来看，价差的高点出现在12月份或者1月份。主要是由于冬季棕榈油消费进入淡季，而豆油消费进入旺季，导致两者价差拉大。随着气温的升高，自2月份开始，豆油与棕榈油价差开始缩小，在夏季两者价差达到年内低点。夏季棕榈油消费进入旺季，由于棕榈油价格低于豆油价格，导致棕榈油对豆油的替代量增加，两者价差缩小至年内低点。随后进入秋冬季节，棕榈油消费逐渐减少，豆油消费增加，两者价差再度拉大。总体而言，豆油及棕榈油价差在春季及夏季呈现逐渐缩小特征，而在秋季及冬季呈现逐渐拉大特征。从目前的时间段来看，天气转凉进入秋季，后期豆油及棕榈油的现货价差有望继续拉大。 二、豆油及棕榈油期货价差走势分析 从豆油1月合约与棕榈油1月合约走势图上来看，自棕榈油上市以来，豆油与棕榈油价差在0-2500元/吨之间运行，期货市场价差波动幅度大于现货市场。主要是由于期货市场存在资金炒作因素，价格波动幅度往往较现货市场有所放大。与现货市场相比较，期货市场价差走势并未呈现明显的规律性特征。主要是由于棕榈油期货上市时间较短，另外去年商品市场剧烈波动，价差表现代表性不强。因此，在分析豆油及棕榈油价差走势时，我们更多需要参照现货市场表现。如果后期现货市场豆油与棕榈油价差继续拉大，期货市场表现也将趋同。 三、基本面分析比较 由于去年国家启动大豆收购计划，刺激国内进口大豆需求上升，大豆进口数量一直维持高位。不过，进入8月份之后，国内大豆进口数量下降。其中8月份进口大豆250万吨，预计9月份进口大豆260万吨，10月份进口大豆数量在280万吨。在进口大豆数量下降的同时，豆油进口数量预计也将减少。6、7月份国内豆油进口数量较多，但8月份之后南美豆油出口接近尾声，中国进口美国豆油数量向好较少，预计后期进口豆油数量整体呈现下降趋势。从数据来看，国内8月份进口豆油数量不到10万吨，同比大幅减少。从国内市场来看，虽然国储大豆拍卖持续进行，但由于成交数量稀少，国储大豆真正进入流通领域的数量更少。一直传闻的国家补贴油厂加工大豆的消息迟迟没有得到证实。因此，在新豆上市之前，国产大豆进入压榨领域的数量极其有限。在进口大豆及进口豆油数量减少的同时下，后期豆油消费逐渐进入旺季，油厂的豆油库存压力有望缓解，对后期的价格走势会产生一定支撑作用。 比较之下，后期国内棕榈油消费进入淡季，但由于6、7月份棕榈油进口数量较大，尤其是7月份进口棕榈油67万吨，同比增加18万吨，导致国内棕榈油库存位于历史高点。虽然8月份棕榈油进口有所下降，但仍与去年同期持平。在消费逐渐减少的情况下，棕榈油库存压力限制价格走势。 四、套利机会分析 我们从天津豆油与棕榈油价差图中可以看到，四季度两者的价差高值一般在1500-2000元之间，而07-08年的大牛市以及随之而来的牛熊交替，带来的则是2000-2500的价差区间。而目前期货市场豆油与棕榈油1月合约价差在1200元/吨左右，我们再考虑到期货市场合约的移仓导致活跃性降低问题，则豆油与棕榈油1月合约价差在四季度看高至1400元是较为合理的目标。我们也注意到目前低熔点棕榈油的发展趋势，但至少短期内，这种新技术还无法普及，因此对于棕榈油的冬季消费暂不构成实质性支撑。如此，我们认为买豆油卖棕榈油1月套利机会成立。 新湖期货 时岩 吴秋娟