第三章资本成本和资本结构改动后.ppt

缺陷： 这种方法只考虑了资本结构对每股利润的影响，并假定每股利润最大，股票价格也就最高。但把资本结构对风险的影响置之不理，是不全面的。因为随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯地用每股收益无差别点分析法有时会作出错误的决策。但在市场不完善的时候，投资人主要根据每股利润的多少来作出决策，每股利润的增加也的确有利于股票价格的上升。 每股收益无差别点分析法 课堂练习： ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自普通股资本，公司所得税税率为25%，当前股票市价为每股100元，公开发行的普通股股数为100万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以10%的利率借款5 000万元，并用这笔资本回购公司一半的普通股，公司希望了解资本结构变化对每股收益的影响，以决策是否改变其资本结构。 解析 ABC公司两种不同资本结构下的每股收益无差别点计算如下： 设：无负债EPS=有负债EPS 则： 将上式整理后得出：EBIT=1 000万元 则： 上述计算表明，当息税前利润为1 000万元时，公司采取任何一种资本结构每股收益都为7.5元。 课堂练习： 下面用图表示不同资本结构下的每股收益。 如果公司预期未来的EBIT＜1 000万元，则在全部普通股资本结构下，每股收益较高； 如果公司预期未来的EBIT＞1 000万元，则在负债结构条件下，每股收益较高； 如果公司预期未来的EBIT＝1 000万元，公司无论采取何种资本结构，每股收益都相等，点U称为无差别点。 课堂练习： * * 资本成本和资本结构 课堂练习： 假设上述公司在初始资本结构筹资方案A的基础上追加筹资，拟定的备选方案甲、乙的基本资料如下。公司所得税率为33%。 甲方案： 全部发行债券200万元，利率为9% 。 乙方案：发行债券100万元，利率为8.5%； 发行普通股100万元，面值1元， 发行价1元。 要求：选择追加筹资方案。 * * 资本成本和资本结构 解：计算甲、乙方案的每股利润无差别点： 令 = 解得： 当该公司预计息税前利润等于110.71万元时，甲、乙方案相同；当预计息税前利润大于110.71万元时，甲方案优；当预计息税前利润小于110.71万元，乙方案优。 三、资本结构的优化 （三）比较综合资金成本法 1.资本成本比较法的含义 资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。 2.初始筹资的资本结构决策 3.追加筹资的资本结构决策 4.资本成本比较法的优缺点 2.初始筹资的资本结构决策 例:XYZ公司在初创时需资本总额5000万元，有如下三个筹资组合方案可供选择，有关资料经测算列入下表。 假定XYZ公司的第Ⅰ，Ⅱ，Ⅲ三个筹资组合方案的财务风险相当，都是可以承受的。 下面分两步分别测算这三个筹资组合方案的综合资本成本率并比较其高低，以确定最佳筹资组合方案即最佳资本结构。 第一步，测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及综合资本成本率。 方案Ⅰ 各种筹资方式的筹资额比例 长期借款400÷5000=0.08 长期债券1000÷5000=0.20 优先股600÷5000=0.12 普通股3000÷5000=0.60 综合资本成本率为： 6%×0.08 + 7%×0.20 + 12%×0.12 + 15%×0.60=12.32% 方案Ⅱ各种筹资方式的筹资额比例 长期借款500÷5000=0.1 长期债券1500÷5000=0.3 优先股1000÷5000=0.2 普通股2000÷5000=0.4 综合资本成本率为： 6.5%×0.1+8%×0.3+12%×0.2+15%×0.4=11.45% 方案Ⅲ各种筹资方式的筹资额比例 长期借款800÷5000=0.16 长期债券1200÷5000=0.24 优先股500÷5000=0.10 普通股2500÷5000=0.50 综合资本成本率为： 7%×0.16+7.5%×0.24+12%×0.10+15%×0.50=11.62% 第二步，比较各个筹资组合方案的综合资本成本率并作出选择。筹资组合方案Ⅰ，Ⅱ，Ⅲ的综合资本成本率分别为12.36%，11.45%和11.62%。 经比较，方案Ⅱ的综合资本成本率最低，故在适度财务风险的条件下，应选择筹资组合方案Ⅱ作为最佳筹资组合方案，由此形成的资本结构可确定为最佳资本结构。 3.追加筹资的资本结构决策 例:XYZ公司拟追加融资1000万元，现有两个追加筹