升值、再平衡,狼真的来了.PDF

宏 观 经 济 证券研究报告 分析师 张忆东 SAC：S0190510110012 联系人 升值、再平衡，“狼”真的来了 王涵 高群山 卢燕津 贾潇君 021 《再平衡》系列专题报告之一 wanghan@ 中 2011 年 8 月 17 日 国 相关报告 经 110808 要点 济 美债评级下调但仍是远虑，二 与 08 年相比，各国刺激经济的手段已十分有限，各国竞相贬值格 次衰退和欧债是近忧 局隐现，经济再平衡已是唯一选项，人民币升值、资金流入压力将 110803 持续高企。升值、再平衡，这喊了很多年的“狼”真的要来了。 美经济增长进入关键期，联储 会议措辞值得关注 • 凯恩斯式救助碰到天花板，宽货币“央行救政府”将使得欧美货币面临 110801 长期贬值压力。08 年对危机的救助，是发达国家将私人部门有毒资产 美债初露曙光 转移到政府和央行资产负债表上的过程。随着财政问题日益恶化，这种 110731 凯恩斯式救助碰到天花板。紧财政的“去凯恩斯式救助”过程必将拖累 债务问题的三伏天 经济，各国央行继续奉行宽货币政策势在必行。尽管短期来说美元在避 110713 险情绪推动下仍然维持一段时间的强势，但长期来看，这种“央行救政 政治因素而非基本面直接引 府”的结果必然是美欧货币长期面临贬值压力。 发意大利危机 • 瑞士、日本等国也开始干预汇市，发达国家货币争相贬值格局浮出水面。 110708 美元贬值使得瑞郎和日元都已升至本国央行不可接受的水平，近期日本 货币紧缩观察期，大宗炒作窗 和瑞士纷纷开始干预汇市。如果后期美元、欧元进一步贬值，必将导致 口期 发达国家央行出现货币竞相贬值的格局。在凯恩斯式救助已经不可能的 110630 情况下，面对全球经济的放缓，大萧条时期各国央行“以邻为壑”竞相 杯子从“半空”变成“半满” 贬值的风险正在累积。 —原油与大宗反弹行情或已 启动 • 一旦发达国家货币集体贬值，出口导向型新兴市场国家干预汇市的举措 110623 将紧随而至。在发达国家货币竞相贬值的局面下，新兴市场国家将面临 对通胀“投鼠忌器”，QE3 没 较大的资金流入和本币升值压力。然而，在经历了金融危机后多次资金 戏 流入的冲击后，许多发展中国家央行对于遏制本币升值的举措也已经驾 110619 轻就熟。如果未来避险情绪回落，在全球需求疲弱的情况下资金流向新 下半