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固定收益投资1债券投资的风险 定义（麦考利久期） 根据债券的每次息票利息或本金支付时间的加权平均来计算的平均到期时间。它的主要用途是说明息票式债券的实际期限 公式 固定收益投资1债券投资的风险 固定收益投资1债券投资的风险 三个久期 麦考利久期 修正久期＝麦考利久期/（1＋r） 有效久期： 当债券不含期权时，如可赎回、可卖回、可转换等期权，则有以下等式 有效久期＝修正久期 固定收益投资1理解收益率价差 收益率价差指标 －1 绝对收益率价差 = YTM债券A – YTM债券B 收益率比率 = YTM债券A/YTM债券B 相对收益率价差 =（YTM债券A/YTM债券B）– 1 固定收益投资1理解收益率价差 收益率价差指标－2 名义价差 YTM - 国库券收益率 忽略利率的期限结构。 忽略嵌入期权的影响。 零波动（静态）价差 （P235，Z-spread，Z-价差） 从国库券即期收益率曲线中推导出来。 衡量高于整条收益率曲线的价差。 仍然忽略嵌入期权的影响。 期权调整价差(P236，OAS，option adjusted spread) 衡量高于各种可能利率路径的价差，考虑了嵌入期权的影响。 衡量高于整条即期利率曲线的价差。 实际上，剔除了嵌入期权的影响。 嵌入期权成本＝Z-价差－OAS 固定收益投资1理解收益率价差 根据以下数据，计算零波动价差。已知某2年期债券票面利率9％的债券价格为102，国债即期利率信息如下： 固定收益投资1理解收益率价差 比较 名义价差、Z-价差和OAS 当收益率曲线是水平线，即斜率为零，且名义利率保持不变时，三者相等；三者都能衡量债券的相对价值 当收益率曲线不是水平线，即斜率不为零，且名义利率有变动的可能性时，OAS是最好的衡量债券相对价值的指标 固定收益投资1 债券板块与工具概述 Ⅲ. 债券板块与工具概述 核心概念： A. 描述多种投资者可利用的固定收益工具。 固定收益投资1 债券板块与工具概述 美国国库券证券 以美国政府全面诚信为保证。 工具 到期日 特征 短期国库券 ≤1年 按折价发行，不支付息票利息 票据 1-10年 每半年付息 债券 ＞10年 每半年付息 本息分离国库券 不限 按折价发行，不支付息票利息 国库抗通货膨胀证券(TIPS) 不限 按实际票面利率支付； 根据通货膨胀重置本金 固定收益投资1 债券板块与工具概述 联邦机构问题 与联邦政府有关的机构 民营出口融资公司(PEFC) 政府国民抵押贷款协会(Ginnie Mae) 田纳西流域管理局(TVA) 政府资助的企业 联邦农场信贷银行系统 联邦住房贷款银行系统 联邦国民抵押贷款协会（房利美Fannie Mae） 联邦住房贷款银行公司（房地美Freddie Mac） 学生贷款营销协会（Sallie Mae） 固定收益投资1 债券板块与工具概述 问题8 在其他条件相等的情况下，下面哪家机构的证券的信贷风险最低，信贷风险对相关票面利率大小的影响是什么？a 信贷风险 息票利息 a.政府国民抵押贷款协会 较低 b.政府国民抵押贷款协会 较高 c. 房利美 较低 固定收益投资1 债券板块与工具概述 转手抵押支持证券 - 不动产抵押贷款债券担保转移证券） 贷款1 贷款2 贷款3 贷款4 抵押贷款 还款 资产池 代理或 机构 抵押贷款资产 贷款5 通常每月付息一次 每月支付款项包含利息和本金 当提前还清贷款或再融资的速度比预期的快时，易遭受提前偿还风险 固定收益投资1 债券板块与工具概述 不动产抵押担保证券 -（按揭抵押债券凭证CMO) 贷款1 贷款2 贷款3 贷款4 贷款5 抵押贷款资产 抵押贷款 还款 资产池 代理或 机构 A 档 B 档 C 档 D 档 不同档债券有不同的现金流特征，取决于其流动性快慢。 在各档债券中重新分配提前偿付风险。 固定收益投资1 债券板块与工具概述 市政债券 利息免征联邦所得税。 一般责任债券以发行政府的一般课税权力作担保。 收入债券以特定项目(运动场所或收费道路)或特种税费(如针对水、天然气等征收的税费）为担保。 预先融资债券以美国政府债券投资组合作担保。 保险债券以私营保险公司发布的保险政策作担保。 固定收益投资1 债券板块与工具概述