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第四章 投资规划 第一节 投资原理 第二节 投资工具的选择 第三节 客户财务生命周期与风险特征 第四节 核心资产配置 第五节 投资组合调整策略 投资规划的概念 投资 用现在的确定的资产，换取未来收益 未来收益=无风险收益+风险收益 投资核心问题：对收益和风险的分析 投资规划 为客户（或自己）制定方案，或代替客户对其一生、某一特定阶段、某一特定事项的现金流，在不同时间、不同投资对象上进行配置，获取与风险相对应的最优收益。 投资规划的过程 第一节 投资原理 一、投资收益与风险的衡量 （一）单一资产的收益与风险的衡量 （二）资产组合的收益与风险的衡量 （三）投资组合的风险分散原理 二、证券组合原理 （一）证券选择：证券组合的马科维茨 （Markowitz）有效集 （二）资本配置：风险资产与无风险资产的组合 （三）最优资本配置：使用无风险资产改进马科维茨有效集 一、投资收益与风险的衡量 收益与风险衡量的注意事项 任何投资都有风险，如信用风险、通货膨胀风险 但一般假定，国库券是无风险投资，对应的收益是无风险收益。 没有特殊说明时，一般不考虑通货膨胀因素，不区分名义利率和实际利率。 投资收益与风险的衡量，讲解三个问题 （一）单一资产的收益与风险的衡量 （二）资产组合的收益与风险的衡量 （三）投资组合的风险分散原理 （一）单一资产的收益与风险的衡量 单一资产收益与风险衡量的两种情况： （1）历史的收益与风险的衡量，根据以往实际发生的收益情况进行估算。 （2）预期的收益与风险的衡量，根据预测的收益情况进行估算。 需要注意： 对于历史的收益与风险的衡量，所依据的历史数据并不完全反映收益的概率分布，历史数据也难以反映资产的未来收益与风险情况。 对于预期的收益与风险的衡量，所依据的数据来自于主观估算，具有很大误差。 结论： 收益与风险的测算并不准确，难以反映资产的真实风险与收益状况。 例子：房地产市场收益与风险测算失误，导致2007年金融危机。 但目前没有更好的测算方法。 1、单一资产历史的收益与风险的衡量 例子 1、单一资产历史的收益与风险的衡量（续） 例子： 1、单一资产历史的收益与风险的衡量（续） 例子 2、单一资产预期的收益与风险的衡量 例子（1） 例子（2） 3、变异系数 总结 （二）资产组合的收益与风险的衡量 资产组合 指多种投资品种构成的集合 可以包括无风险资产和风险资产；可以包括金融资产和实物资产。 要讲解的内容分为两部分 1. 资产组合收益的衡量 2. 资产组合风险的衡量 1. 资产组合收益的衡量 资产组合的报酬率 每项资产报酬率的加权平均值 加权权重是每项资产在投资组合中所占的比率 2. 资产组合风险的衡量 由三项基本资产构成的资产组合的方差 2. 资产组合风险的衡量（续） 2. 资产组合风险的衡量（续） 计算结果 （三）投资组合的风险分散原理 原理： 不要把所有鸡蛋放在一个篮子里。从经验到科学逻辑。 由于各项资产之间并非完全正相关，将多项风险资产放在一个投资组合中，可以对冲掉部分风险。 非系统风险和系统风险 非系统风险 各个公司自身独有因素导致的风险（劳动合同、新产品开发等），能够通过投资组合的多样化消除。 系统风险 经济系统整体面临的风险（经济周期波动、通货膨胀等），无法通过投资组合的多样化消除。 投资组合的风险分散原理 通过扩大投资组合，即通过增加所包含资产的种类，可以消除资产组合的非系统风险（但不能消除系统风险）。 二、证券组合原理 资产组合投资需要进行两方面决策 资本配置决策，即根据投资者的风险厌恶程度，决定资产组合中风险资产与无风险资产的比例。 证券选择决策，即根据最优化原则，确定在风险资产中各种不同风险证券的比例。 证券组合原理涉及三个问题 （一）证券选择：证券组合的马科维茨（Markowitz）有效集 （二）资本配置：风险资产与无风险资产的组合 （三）最优资本配置：在证券选择最优下（风险资产配置处在有效状态），使用无风险资产改进马科维茨有效集 （一）证券选择：马科维茨有效集 证券组合的可行集 n个基本证券，按照权重的不同，可以产生无穷多个证券组合，所有这些证券组合构成证券组合的可行集。 有效的证券组合 证券组合可行集中的证券组合，如果满足下述两个条件中的一个，就是有效的证券组合。 条件1：对每一风险水平，该组合提供最大的预期收益； 条件2：对每一水平的预期收益，该组合提供最小的风险。 证券组合的有效集 所有的有效证券组合，构成证券组合的有效集（马科维茨有效集）。 如图中的曲线AB就是证券组合的有效集。 有效集必然是凹的，即凸向纵轴（预期回报率数轴）。 证券选择可行集与马科维茨有效集 投资者的效用无差异曲线 投资者的效用无差异曲线 给投