2019年下半年信用债投资策略_因势利导_票息为王.pdf

研报客 策略报告 因势利导，票息为王 ——2019年下半年信用债投资策略 分 析 师：李锋 执业证号：S0100511010001 研究助理：樊信江 执业证号：S0100117110014 研究助理：颜子琦 执业证号：S0100117120035 研究助理：孙嘉伦 执业证号：S0100118100014 2019年7月1日 风险提示：流动性收紧，弱资质企业资金链断裂 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 1 研报客 目录 信用利差走势：利差修复“三个阶段”+ “三大主题” 识别行业风险：融资边际转暖，地产及基建行业深度剖析 违约个体探秘：违约主体的共性与个性 投资策略：信用利差分化为主线，票息为王 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 3 研报客 一、H1宽信用回顾——社融总量与结构剖析  通过社融数据走势，可以大概窥探上半年宽信用进程： • 总体来说，宽信用初见成效。体现在社融方面，社融同比增速企稳回升，1月、3月信贷与社融数据均超预期，信贷结构亦 有所改善； • 分阶段来看，社融数据波动体现了信用修复过程中的反复性与长尾性。经历了一季度市场躁动后，4、5月份社融数据重归 平淡，其中信贷数据不及预期，非标融资在年初的边际转暖后亦重归收紧，逆周期调控的托底作用 （专项债）逐渐显现。 2018年至今社融数据变动（单位：亿元） 存款类金融机 新增人民币贷 新增未贴现银 非金融企业境 地方政府专项 时间 新增社融 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 企业债券融资 构资产支持证 贷款核销 款 行承兑汇票 内股票融资 债券 券 2018-01 30,793 26,850 266 -714 455 1,437 1,222 500 0 -137 320 2018-02 11,894 10,199 86 -750 660 106 644 379 108 -146 261 2018-03 15,848 11,425 139 -1,850 -357 -323 3,536 404 662