宏观深度-增长之惑系列：消费升级还是降级.docx

若出现排版错误、数据显示不全，可凭下载记录，加微信535600147，获取PDF 目录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250004 一、居民消费的国际比较 1 HYPERLINK \l _TOC_250003 中国居民消费存量扩张空间较大 1 HYPERLINK \l _TOC_250002 中国居民消费增量优化正当其时 3 HYPERLINK \l _TOC_250001 二、居民加杠杆购房抑制消费升级 5 HYPERLINK \l _TOC_250000 三、把握消费升级的投资机遇 7 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark0 图 1：发达经济体与中国居民消费支出占比比较 1 HYPERLINK \l _bookmark1 图 2：东亚新兴经济体消费支出占比比较 1 HYPERLINK \l _bookmark2 图 3：中国居民消费支出占比阶段性变化 2 HYPERLINK \l _bookmark3 图 4：最终消费和资本形成对 GDP 拉动率比较 2 HYPERLINK \l _bookmark4 图 5：美国消费结构与人均 GDP 3 HYPERLINK \l _bookmark5 图 6：韩国消费结构与人均 GDP 3 HYPERLINK \l _bookmark6 图 7：中国消费结构与人均 GDP 4 HYPERLINK \l _bookmark7 图 8：中、美、韩人均收入相同时消费结构比较 4 HYPERLINK \l _bookmark8 图 9：居民最终消费支出与名义 GDP 增速 5 HYPERLINK \l _bookmark9 图 10：居民可支配收入与消费性支出增速 5 HYPERLINK \l _bookmark10 图 11：居民杠杆与消费支出增速 6 HYPERLINK \l _bookmark11 图 12：百城房价收入比与消费支出增速 6 HYPERLINK \l _bookmark12 图 13：一线城市房价收入比与消费支出增速比较 6 HYPERLINK \l _bookmark13 图 14：居住类增速与服务类增速比较 6 请参阅最后一页的重要声明 近年来，随着我国人均 GDP 水平的不断提高，消费升级逐渐成为社会各界热议的话题。中央深改委会议强调，要顺应居民消费新趋势，从供需两端发力，积极培育重点消费领域细分市场，提升居民消费能力，切实增强消费对经济发展的基础性作用。然而，提高居民消费意愿，推动居民消费升级绝非一朝一夕之功。2017 年以来，随着居民加杠杆购房挤出效应显现，居民消费支出（城镇）不仅没有跟随人均可支配收入的提高而上涨，反而还出现了一定的下行。2018 年一季度居民最终消费支出仅增长 8.2%，为历史最低点。中国究竟是处在消费升级还是消费降级阶段？当前制约居民消费升级的因素又有哪些？在中央一系列政策扶持下，居民消费所带来的投资方向和投资价值集中在哪些领域？ 一、居民消费的国际比较 中国居民消费存量扩张空间较大 中国居民消费支出占 GDP 比重不到 40%，远低于其他经济体水平。国际上看，美国、英国、日本、欧盟等发达经济体的居民消费支出占 GDP 比重分别达到 69%、63%、56%和 54%左右，韩国、中国香港、中国台湾等亚洲新兴经济体分别达到 48%，67%和 53%左右，而中国居民消费支出占比仅为 39%左右，占 比明显偏低。 图 1：发达经济体与中国居民消费支出占比比较 图 2：东亚新兴经济体消费支出占比比较 数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部 数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部 历史上，主要经济体居民消费支出占 GDP 比重基本稳定，并没有随经济总量或者人均 GDP 水平的提高而出现规律性上升。美国 1940-2017 年人均 GDP 增长了 76 倍，而消费支出占比依然保持在 69%左右； 英国 1960-2017 年人均 GDP 增长了 30 倍，消费支出占比长期保持在 63%左右；日本 1960-2017 年人均 GDP 增长了 81 倍左右，而消费支出占比却由 59%回落至 55%；韩国 1960-2017 年人均 GDP 增长了 177 倍，消 费支出占比反而由 70%以上回落至 48%。 相较于其他经济体，中国居民消费支出占比变化较大，1952 至今大致经历了四个发展阶段。第一阶段是 1952-1970 年，居民消费支出占比呈现出大幅波动，均值水平大概在 61%左右；第二阶段是 1970-1990 年，居民消费支出呈小幅下行态势，但基本在 51%左右小幅波动；第三阶段是 1990-2010 年，居民消费支出占比呈大幅下行态势，由