私募股权投资基金的认1识.doc

对私募股权投资基金的认识 ●理论基础 私募股权基金是指通过私募形式，对非上市企业进行的权益性投资。投资者按照其出资份额分享投资收益，承担投资风险。在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。但是目前也有少部分私募股权基金投资已上市公司的股权，另外在投资方式上亦采取债权型投资方式。 私募股权基金最早出现于美国，最初的动因是，许多初创企业需要大量资本，企业的创始人可能自己没有足够的资本来独自支持这些项目，因而需要寻找外部融资。那些除了几年的亏损只有大量无形资产、并且未来不确定的企业一般不能得到银行贷款或者其他形式的债务支持。同样，正处于困境中需要重组的企业也会发现外部融资比较困难。私募股权基金就为这些高风险、并存在潜在高收益的项目提供资本。 私募股权投资的问题和挑战主要来自四个方面：一是不确定性，初创企业和重整企业面临着巨大的不确定性，意味着投资者和企业家无法准确的预测企业将来的经营状况。二是信息不对称，未上市公司不必像上市公司那样，有公开披露信息的要求和规范，投资者对企业真实信息的取得缺乏效率和不便利。信息不对称可能导致逆向选择和道德风险问题。三是当企业大多数资产是无形的，例如对于商业秘密、专利技术等，如何确定其潜在收益能力和资产价值。四是私募股权投资的流动性差、便现能力低。 私募股权基金作为专业化的投融资中介，通过建立一系列行之有效的制度、机制、工具和策略有效的地解决了私募股权投资的问题和挑战，消除了企业融资的障碍。这些行之有效的制度、机制、工具和策略主要包括：投资前对企业进行深入的考察和对投资项目的筛选；投资中使用可转换证券、分段投资、选择杠杆融资和管理层收购策略；投资后的监管和提供增值服务等；私募股权基金的报酬激励机制，使基金管理者个人收入和基金收益紧密相连；投资企业的期权激励机制，使私募股权基金与企业家利益紧密相连；对赌协议，是投资者锁定风险的自我保护约定。 由于私募股权基金成功地将资本与企业家才能这两项生产要素有机的结合了起来，产生了1 + 1? 2的效果，使得私募股权基金具有了获取超额收益的潜力，同时也弥补了传统资本市场的缺陷。实践证明，私募股权基金对促进产业结构升级、完善资本市场、完善公司治理结构、推动中小企业发展和推动高新技术发展具有巨大作用。 20世纪60年代和70年代私募股权基金在美国初步形成产业，1979年自美国法律允许养老基金管理人投资于私募股权投资后，私募基金获得极大增长。90年代末和2000年达到创纪录的高峰。但由于网络泡沫的破灭，本世纪的前几年处于休整阶段。2004年以来私募股权基金成为增长最快、收益率最佳的基金组织形式。 私募股权基金通常包括创业投资基金、并购投资基金、过桥基金等。创业投资基金投资于包括种子期和成长期的企业；并购投资基金是投资于扩展期的企业和参与管理层收购；过桥基金则投资于过渡期的企业或上市前的企业。 私募股权基金的运作特点如下： 高风险和高预期回报，私募股权投资的不确定性决定了高风险的特性，因此期望较高的投资回报。私人股权投资基金的投资回报率常超过20%，如从事杠杆收购或早期投资则回报率有望更高。 积极的投资管理，独具慧眼发现具有潜在投资价值的企业，增值投资是私募股权投资获取超额利润的关键。私募股权投资基金不仅仅提供狭义的货币形态资本，其同时也提供企业家才能这个生产要素。私募股权基金最大的一个特点就是要介入公司的管理，而不仅仅是帮助被投资人获得发展所需的货币资本。私募基金在介入后，会利用自身管理学、金融学、市场学等多层次的专业知识帮助被投资企业稳健有序地发展，而这部分管理技能是很多处于初创期和成长期企业的管理层所不具备的。这种类型企业的管理层，多数属于技术方面“高手”和“专家”，但是对企业管理基本上是外行。企业如长期被这种类型的管理层所控制，不仅不能对企业的发展起到促进作用，反而会起到阻碍作用。在中国，这种例子举不胜举，像五笔字型的发明人王永民、金山的雷军、豪杰的梁肇星等，无不是在技术、市场占据绝对优势的情况下，丧失了行业的领先地位。正面例子是盛大娱乐，盛大经过私募基金的重整，不仅在纳斯达克上了市，而且公司治理也今非昔比。 以有限合伙制为主的企业组织，全球几乎所有的知名的私募股权基金都是以有限合伙制企业的形式组建。在这种组织形式下，基金经理人是普通合伙人，负责管理合伙公司的投资，对公司负有无限责任，同时也提供少部分的合伙资金（通常占1%）；而机构投资者是有限合伙人，提供主要的合伙资金（通常占99%），对公司负有限责任。私募股权合伙制企业的激励和约束机制有助于解决和管理由外部投资者和基金管理者之间的不确定性所导致的问题。普通合伙人报酬的主要来源是基金管理费，另外还包括业绩佣金。一般情况下，普通合伙人可获得基金总额2%到4%的年度管理佣