结构视角下的欧元区主权债务可持续性研究.doc

结构视角下的欧元区主权债务可持续性研究 　　摘 要 基于债务结构的研究视角，以德国和PIIGS五国为例，构建主权债务可持续性模型，量化研究债务自身结构、宏观经济结构以及财政支出结构对债务可持续性的影响，并运用向量自回归模型进行检验.研究结果表明：适度地提高长期债券所占比重（以65%-75%为宜），同时降低短期债务的比重（不超过15%），改善宏观经济结构并促进国内就业，扩大固定资产投资的财政支出，均有助于抑制债务规模的持续扩张，维持主权债务的可持续性. 　　关键词 欧元区；主权债务结构；债务可持续性；实证研究 　　中图分类号 F831.59 文献标识码 A 　　Sustainability of Sovereign Debt in 　　the Euro Area from Structure Perspective 　　LI Yifang， LIU Hailong 　　（Antai School of Economics and Management， Shanghai Jiaotong University， Shanghai 200052，China） 　　Abstract From the perspective of debt structure， with six countries as examples， including Germany， Portugal， Ireland， Italy， Greece and Spain， the influences of debt structure， macroeconomic structure and government expenditure structure on the sovereign debt sustainability were analyzed through a debt structure model， and then the empirical study result was examined by the VAR model. The research result shows that it is beneficial for the debt sustainability to increase the longterm bond ratio （appropriate if between 65% and 75%）， decrease the shortterm debt ratio （no greater than 15%）， to improve the macroeconomic structure， to promote the employment and to expand the government expenditure in fixed asset investment. 　　Key words Euro Area； Sovereign Debt Structure； Debt Sustainability； Empirical Study 　　1 引 言 　　多年来，欧元区国家主权债务规模不断扩张，财政赤字居高不下，经济结构单一，且具有较强的外部依赖性，不良债务结构的风险逐渐暴露，终于在2010年全面引发欧债危机.因此，以债务结构为视角，研究主权债务可持续性，对于缓解债务风险具有重要的现实意义. 　　2 文献综述 　　纵观现有学术成果，多数是以欧债危机形成根源的定性分析为视角.主要分为三个方面：1）经济发展失衡：外向型的单一产业结构以及高额的财政支出，削弱了经济的自愈能力（周舟等，2012）[1].2）制度缺陷：由于主权分离，欧元区各国缺乏统一的政策调控工具（刘元春，蔡彤娟，2010）[2].3）外部冲击：全球性金融危机以及国际信用评级机构的“顺周期”评级低估致使债务危机不断升级（夏凡，姚志勇，2013）[3]. 　　而为数不多的以债务结构为视角的文献，主要是研究主权债务结构与债务可持续性之间的关系.在量化研究方面，以往文献通常选取政府债务占GDP比重以及财政支出占GDP比重作为分析指标.秦凤鸣，王旭（2010）以长期债务占GDP比重作为债务期限结构指标，通过构建模型分析GDP、利息支出、财政收入等因素对债务结构的影响[4].Reinhart C. M.， Rogoff K. S. （2010） 以20个发达国家为例，选用1790-2009年跨越2个世纪的数据，剖析主权债务与长期实际GDP增长率之间的关系，研究发现当债务占GDP比重高于90%时，GDP增长率的中位数下降1%，而均值下降4%[5].而Cristina ChecheritaWestphal，Philipp Roth