国有企业集团内部资本市场运行效率-基于双重代理关系的分析.pdf

经济评论 2010年第 1期 ECONOM IC REV IEW No. 1 2010 : * 谢 军 王娃宜 : 本文选取深沪两地 140家国有集团附属上市公司 100家非集团国有上市公 司 2003- 2007年的平衡面板数据作为样本, 从双重代理关系的视角实证分析了内部资本 市场的运行效率理论分析 经验证据均显示: ( 1) 国有企业集团内部资本市场上的主 导代理关系为管理层代理关系, 而非控股股东代理关系, 即影响国有企业集团内部资本市 场效率的代理问题为管理层代理问题, 国有控股股东由于/ 缺位0并没有将内部资本市场 异化为其进行利益侵占的隐蔽渠道; ( 2)从集团总部层面来讲, 内部资本市场能够有效配 置资金, 但从成员公司的层面来讲, 总部 成员公司经理的代理问题使内部资本市场的功 能受损 : 国有企业集团 内部资本市场 双重代理关系 A lchian( 1 6 )W illiam son( 1 75)/ 0, : ; , , ; , , , ? , (, 2007), , () : : , (more- money effect), ; , , : , CEO , CEO, / 0/ 0, * 谢军, 华南师范大学经济 管理学院, 邮政编码: 510006, 电子信箱: x iejun@ scnu. edu. cn; 王娃宜, 华南师范大学经济 管理学院, 邮政编码: 510006, 电子信箱: evaw ang505@ yahoo. com. cn 感谢匿名审稿人提出的宝贵意见和建设性修改建议作者文责自负 7 ; (), , , , , (Myers and M ajluf, 1 84) , , Stein ( 1 7) , , , , Stein ( 1 7) , , , / 0 (w inner- pick ing), ( smarter- money effect)GertnerScharfsteint Stein ( 1 4) Grossman- H art , GSS, , , , , / 0/ 0, , , , , , : , Lamont Polk( 2002), , () , , , Scharfstein Stein( 2000) ( cross- subsidization): , , / 0 ( intra- firm socialism) RajanServaes Z ingales( 2000), , ( all- pow erful) CEO , , A lmeida W olfenzon ( 2006a, 2006b), , Lins( 2003) , , ; , K olasinsk i( 200 ), , , / 0 ( corporate socialism) Rajan Zingales( 1 8), ( contractibility)( ) , , , ( relation- based), ( arm . s- length) , , , ; , , , ( 2007)/ 0, , , / 0, ( 2006) , ( 200 ), / 0, , , , ( 2007) 8