美国证券监管法律制度的历史演变.pdf

美国证券监管法律制度的历史演变 摘 要 相对于其他市场而言，证券市场更具有风险性。这种风险不仅直接影响到 广大投资者利益的实现，发展到一定程度还会对整个国家的经济生活产生影响， 甚至危及国家的安全与稳定。加强对证券市场的监督与管理具有重要的现实意 义，从微观上能够保障投资者利益的实现，从宏观上能够保障国家经济的安全 与稳定。 美国证券市场虽然不是世界上存在历史最长的证券市场，却是世界上发达 程度最高的证券市场。自1790年费城的股票经纪人组成美国第一个证券交易所 以来，美国证券市场经历了长足的发展。相应地，美国证券监管法律制度也随 着证券市场的发展而逐渐产生、发展起来。通过对历史进行研究，笔者发现美 国证券监管法律制度经历了从放任到严格，从严格到新自由主义，又从新自由 主义到更加严格的发展过程。证券市场的每一次变动都是经济状况的直接反应， 而证券市场的大的变动都会引起证券监管法律的相应变革。 早在1852年马萨诸塞州就对公用事业发行证券加以限制，这被认为是美国 历史上最早的证券立法。19世纪末20世纪初，随着企业管理权与所有权的逐步 分离，关于股东权益的纷争层出不穷，对于股票发行中的“掺水”现象提出了 日益迫切的立法要求，早期的证券监管法律难以满足这种要求。在这种情况下， 堪萨斯州于1911年制定并通过了第一部带有强迫实施手段的蓝天法。堪萨斯州 的做法很快被其他各州效法。在堪萨斯州实施蓝天法之后的两年内，有23个州 都颁布了自己的证券管理法规。但是，蓝天法的实施并没有取得成功。1929年 股票市场大崩盘引发了美国历史上最大的经济危机。这场危机让美国人痛定思 痛，在富兰克林·罗斯福就任美国总统以后迅速实施“新政”，大刀阔斧地进行 了证券监管立法。《1933年格拉斯－斯蒂格尔法案》的颁布，确立了现代商业银 行与投资银行分野的格局。《1933 年证券法》和《1934 年证券交易法》分别对 证券发行市场和证券交易市场进行监管，奠定了美国证券监管的法律基础。依 据《1934年证券交易法》成立的美国证券交易委员会成为美国联邦政府的独立 金融管理机构，使罗斯福政府成功地在华尔街安排了一个警察。1939年，根据 1 美国证券监管法律制度的历史演变 《马罗尼法案》正式成立了全美证券交易商协会，从而规范了美国证券业的自 律监管。 自联邦证券监管法律制度确立以来，美国政府从来就没有停止过对证券立 法的修改，以保证证券监管力度与证券市场的发展相协调。20世纪70年代以后， 美国证券市场逐步出现统一化趋势。1956《统一证券法》问世，1985年经过修 改以后逐渐被各州采用。1975年，全国统一证券市场体系建立。1999 年 11 月 美国国会通过了《金融服务现代化法案》，正式废除了《1933 年格拉斯-斯蒂格 尔法案》，结束了自 30 年代以来的银行和证券业分业经营与监管的格局，从法 律上确立了银行、证券和保险混业经营的原则。2001 年“9.11”事件以后，一 系列史无前例的上市大公司财务欺诈大案集中暴露出来，在金融界发生了震惊 世界的“安然事件”。安然事件暴露了美国证券监管法律制度的诸多漏洞，2002 年7月30 日美国总统布什签署了《2002年萨班斯－奥克斯利法案》，进一步强 化了上市公司内部治理并增强了资本市场信息披露制度，成为美国证券市场发 展过程中的又一个里程碑。 美国证券监管法律制度从产生到现在，形成了一系列独有的特点，主要包 括：一、形成了一套完善的以信息公开为基础的证券立法体系；二、证券交易 委员会具有独立性和权威性；三、注重政府监管与自律监管的协调与合作；四、 采用发行注册制并加强中介机构的责任。美国证券监管模式属于典型的“政府 主导型”，其证券监管法律体系主要包括三个层面：一是联邦政府的集中法律监 管；二是自我管理机构的自律监管；三是各州政府的法律监管。 本文以美国证券监管法律制度在不同历史时期的特点为标准，将文章分为 四个部分：第一部分介绍了 20 世纪 30 年代之前美国证券市场和证券监管的发 展状况。美国证券监管在这个时期主要是各州蓝天法的监管，具有自由、放任 的特点，并没有取得很好的成功；第二部分介绍了20世纪30年代到70年代之