国际主要股票市场指数以及GDP的比较研究.doc

国际主要股票市场指数以及GDP的比较研究 Abstract?39 致谢 第 1章 引 言 资本市场主要包括两大部分:一是银行中长期存贷款市场,另一 是有价证券市场。通常,资本市场主要指的是债券市场和股票市场, 即有价证券市场。可将资本市场视同或曰侧重于证券市场是因为:(1) 在世界各主要国家长期资本市场的两大部分中,证券市场最为重要; (2)从世界金融市场发展趋势看,融资证券化特别是长期融资证券化 已成为一种潮流,构成了当今世界融资活动的主要特征。 在发达国家经济中,证券市场对宏观经济的发展起着举足轻重的 作用,证券市场的结构合理、功能完备则社会资源利用率就高,经济 效率就高。股票市场的存在、发展与宏观经济的关系密切,受到宏观 经济的制约和影响。 证券市场与宏观经济密切相关,尤其是股票市场被称为国民经济 的“晴雨表”,是公认的国民经济的信号系统之一,是宏观经济分析中 的重要先导指标。证券市场首先是反映微观经济运行状况的指示器。 在一个有效市场中,股票市场价格的涨跌实际上是反映着其背后企业 的经营管理情况及发展前景。上市证券公司定期或不定期公布其经营 信息和财务报表,使得投资者方便的了解及推断上市公司及相关企业、 行业的发展前景与发展动态。上市公司的生产经营活动总是在一定的 经济环境中运行的,其运行的效果理所当然受到宏观经济的影响和制 约,因此证券市场价格会随宏观经济运行状况的变动而变动,宏观经 济对证券市场的影响具有根本性、全局性和长期性。 政府对经济的干预主要是通过货币政策和财政政策来实现的。根 据宏观经济运行状况的不同,政府可采取扩张的或紧缩的货币政策和 财政政策,以促进经济快速增长,保持价格总水平的稳定,实现充分 就业。政策的实施及政策目标的实现均会反映到证券市场上。不同性 质、不同类型的政策手段对证券市场价格变动有着不同的影响。通过 证券市场可以调节货币供应量、传递政策信息,最终影响到各经济主 体的经济活动,通过发行国债等方式对各经济主体的行为加以引导和调节,证券市场的交易价格和规模会出现变化,能够反馈宏观经济运 行方面的信息,有利于政府部门及时制定和调整宏观经济政策。 在当今世界上,伴随着经济全球一体化趋势的发展,经济金融化 的进程也日益加剧、程度不断加深。这突出表现为:经济关系日益金 融关系化,社会资产日益金融资产化,融资非中介化、证券化趋向越 来越明显。 经济从来不是单向性地运动,而是在波动性的经济周期中运行。 这种周期性表现在许多宏观统计数据的周期性波动上,如国内生产总 值 GDP、工业生产总值、消费总量、投资总量、失业率等。不同的统 计数据对经济周期变动的灵敏度有差异,但是大致上是一致的。对采 用哪种统计数据来预测和判断证券市场的价格波动更加合适,不同的 市场会有不同的答案。我们主要选取国内生产总值进行实证研究。 从国际证券市场角度来看,主要股票市场指数呈现出越来越明显 的共同运动趋势(Jeon and Von Furstenberg ,1990)。由于经济一体化 的程度较深,主要发达国家的股票市场具有显著的联动特征。现有的 涉及市场之间的相关性的研究主要是考察不同市场价格走势的时序相 关性。然而,平行观测不同市场运行态势的趋同或联动特征,或运用 单变量序列相关模型分析变量之间的先导-滞后规律,并不能准确判 断市场之间价格波动的因果关系。 美国、英国、日本和中国香港四个国家和地区的经济较为发达, 股票市场较为成熟。更为重要的是,他们之间的经济密切联系,宏观 经济和股票市场的信息能够得到迅速传递、充分反映。一般地,美国 经济具有“带头”作用,其稳定增长,不仅能够扩大对其他国家投资, 而且对其他国家产品的需求也增加,能够带动其他国家和地区的经济 增长;同时,其他国家和地区的经济也影响着美国经济的增长。美国 的股票市场“风向标”作用也很明显,不仅反映美国自身的经济状况, 其股票市场的变化趋势和特征也传递到了其他国家和地区的股票市 场,四个股票市场之间相互影响,各股票市场的发展趋势和波动相互 传导,使得主要股票市场具有显著的联动特征,已有实证研究表明四 2个世界主要的股票指数之间波动相关性较强,股票指数之间存在长期 的协整关系,有共同的长期趋势,股票指数之间存在长期的稳定关系 (陈守东,韩广哲,2003),说明这四个股票市场是可以整合的。 本文研究的是美国、英国、日本和中国香港四个国家和地区的宏 观经济之间及股票市场之间的相互影响关系。通过运用 Granger因果 关系检验法、协整分析和向量误差修正模型(VECM),考察国际宏观 统计数据(GDP)之间的联系和主要股票市场之间价格波动的因果关 系和演化趋势。试图建立各国股票市场指数之间、各国 GDP之间的协 整关系以及 ECM模型。从 GDP和股票