独立董事的独立性影响因素及治理效果研究_基于董事会投票的证据.docx

独立董事的独立性影响因素及治理 效 果 研 究———基 于 董 事 会 投 票 的证据摘 要: 论文考察了中国上市公司中独立董事相对于公司管理层独立性的影响因素及独立董事的 实际治理效果。采用中国独有的强制披露的独立董事对董事会议案投票的数据进行研究，解决了 以往研究中的内生性问题。研究发现，独立董事在绝大多数情况下并不会对董事会议案提出公开 质疑，然而当公司业绩较差时，独立董事更有可能质疑公司管理层的行为。进一步研究发现，存在 异议独董的公司股票收益率在之后两年内会有更加明显的提升，并且存在异议独董的公司正向盈 余管理的水平明显低于无异议独董的公司。这表明当公司经营状况不佳时，独立董事自身的监督 作用能够得到充分的发挥和体现，并且其监督行为能够提高公司价值和公司的会计透明度。由此 可知独立董事制度的设立确实能够对中国的上市公司产生一定的治理效果，具有较为积极的意义。 关键词: 董事会独立性; 董事会投票; 独立董事; 公司价值; 盈余管理DOI: 10. 3773 / j. issn. 1006 － 4885. 2014. 01. 015中图分类号: F275 文献标识码: A 文章编号: 1002-9753( 2014) 01 － 0015 － 12刘桂香 王百强 王柏平1 引言 独立董事制度作为董事会改革的一项重要制度设计，一直备受各方关注。然而由于独立董事大都由公司管理层本身聘请，很多学者认为独立董事可能会由于职位、薪 酬各种原因受制于公司管理层，通常并不能对管理层发挥有效的监督作用( 如 Kesner et al. ，1986; Mace，1986; Wade et al. ，1990; Jensen，1993 等等) 。目前已有的研究主要 通过考察独立董事比例与公司业绩之间的相关性来研究独立董事制度，包括其对公司作者简介: 刘桂香( 1963 － ) ，吉林延吉人，中国人民大学财政金融学院高级会计师，研究方向: 会计理论; 王百强( 1990 － ) ，北京人，北京大学光华管理学院研究生，研究方向: 上市公司会计;王柏平( 1992 － ) ，内蒙古赤峰人，天津财经大学珠江学院研究生，研究方向: 财务会计。代理问题的影响以及对公司实际的监督治理效果等等。Hermalin ＆ Weisbach( 2003) 、 Harris ＆ Ｒaviv( 2008) 指出，直接考察独立董事比例与公司业绩之间的相关性很有可 能导致严重的内生性问题，因为独立董事比例和公司业绩很可能都与某些中间变量相 关，从而导致在回归过程中出现遗漏变量等一系列问题。2004 年 12 月，我国上海、深圳证券交易所开始要求上市公司向社会公众披露独 立董事针对董事会议案发表意见的具体信息，包括每项议案的内容，获得的同意、反对 和弃权的票数，有关董事反对或弃权的理由，等等。与以往研究采用的独立董事比例 不同，这些数据能够直接体现独立董事在董事会议案中发挥的具体作用，同时也有助 于我们直接观测到董事会实际决策的具体过程和结果。这一方面可以帮助我们了解 独立董事的投票权是否是橡皮图章，另一方面也可以进一步解决以往研究中的内生性 问题。本文发现，在全部公司-年度观测值样本中仅有约 5% 有独董对董事会议案提出 公开质疑，由此可知通常情况下独董并不会对管理层的行为提出公开质疑。然而当公 司业绩较差时，独董更有可能公开质疑管理层的行为。进一步研究发现，存在异议独 董的公司，其股票收益率在之后两年内会有更加明显的提升，这表明独立董事能够在 一定程度上发挥监督作用，提升公司价值。本文还发现，存在异议独董的公司正向盈 余管理的水平明显低于无异议独董的公司，这表明独立董事能够适当制止公司的正向 盈余管理行为，提升公司的会计透明度。本文的贡献主要体现为: 第一，据目前所知，中国是世界上仅有的立法强制规定上 市公司必须向社会公众披露董事会投票结果的国家，其他国家并没有类似的规定。本 文利用中国特有的独立董事对董事会议案实际进行投票的数据研究独立董事的独立 性及治理效果，推进了独立董事投票相关方面的研究。第二，本文从盈余管理角度研 究了独立董事质疑董事会议案行为对会计信息质量的影响，丰富了盈余管理方面的研 究。第三，本文的结果告诉了我们独立董事投票权在上市公司经营过程中确实能够产 生一定积极的治理效果，探索了影响独立董事独立性的因素，并明确了独立董事在上 市公司经营过程中的重要意义，同时也为监管部门如何解决上市公司盈余管理问题提 出了可行方案。2文献综述国外关于独立董事与公司业绩的研究较多，但一直众说纷纭，并没有得到统一的 结论。有的研究发现独立董事与企业业绩之间存在着显著的正相关关系( Baysinger ＆ Butler，1985［1］; Hossain e