保险行业专题报告：C位的保险无惧塑料的看空.pdf

证券研究报告 | 行业点评报告 金融 | 保险 推荐 （维持） C位的保险无惧塑料的看空 2018 年01 月14 日 保险行业专题报告 上证指数 3429 本篇报告旨在正本清源，解析开门红负增长恐慌的原因、当前开门红的真实情况 和价值增长的确定性。我们认为：1）关心则乱，对开门红负增长恐慌源自对局 行业规模 部数据的过度解读；2）结合微观数据，开门红正增长十之八九；3）价值增长板 占比% 股票家数（只） 5 0.1 上钉钉。 总市值 （亿元） 18544 3.2 流通市值（亿元） 18517 4.0  开门红负增长恐慌源自对局部数据的过度解读。目前板块的震荡式回调，主 行业指数 要是投资者关心则乱，对开门红的负增长恐慌所致，但我们认为：1）开门红 % 1m 6m 12m 究竟红不红，目前下决断还为时过早，全年保费负增长预期更是站不住脚；2） 绝对表现 -2.5 23.5 56.8 密集调研和频繁相互交流，开门红首期数据反复发酵，负面情绪过度蔓延；3） 相对表现 -7.7 8.0 29.5 保险股长期配置价值犹在，切莫为了捡芝麻而丢了西瓜。 (%) 保险 沪深300 80  我们认为开门红大概率低点已过，并将呈现结构改善和前低后高的双重趋势。 60 1）保障型产品增长无忧，调研反馈，多家公司在开门红预售便已实现正增长， 40 同时代理人规模持续增长和监管的持续推动，全年势必高速增长； 20 2）储蓄型产品负增长趋势正在边际改善，草根调研得知储蓄型产品降幅日渐 0 -20 缩窄，并且随着竞品收益率的下降、买卖双方默契度的回升、保险公司加强 Jan/17 May/17 Aug/17 Dec/17 营销等因素共振，储蓄型产品拐点已来临； 资料来源：贝格数据、招商证券 3）管理层稳如泰山，运筹帷幄，主流保险公司管理层对18 年开门红和NBV 相关报告 的 KPI 考核仍在两位数增速。管理层深谙行业销售套路，手握多重武器，目 1、《保险行业 11 月份数据点评—11 前已经开始陆续出牌：如二次销售、加大费用投入等。 月保费增速稳健，估值回归进入增持 区间》2017-12-13  新业务价值增长不动摇。产品结构优化是价值增长的核心，开门红占全年NBV 2、《保险行业2018 年度策略报告— 2017 年保险股独领风骚，2018 年景 比重约20%，波动20%对NBV 的影响仅4% 。保障型产品利率敏感度较低， 气度扶摇直上》2017-11-29 制胜关键在于代理人增长，其销售的提升有效帮助保险公司负债端穿越利率 3、《保险行业2017 年三季报综述— 周期。中性假设下（储蓄型0%增长，保障型20%增长），18 年NBV 仍能保 三重利好可持续，业绩增长加速度》 2017-11-02 持14%的增速。  投资建议：开门红拐点已经来临，无惧“塑料”的看空，坚定看多板块。负 债、资产、价值三大逻辑共振推动17 年保险大涨，当前对于非全局数据的过 度解读有失偏颇，我们强调重视保险公司的主观能动性和动态看待利率市场 郑积沙 的季节性因素。目前平安、新华、太保、国寿估值分别为1.42X、1.08X、1.07X、 zhengjisha@ 0.99X，过于悲观的数据预期造就保险股极佳买点，重申坚定看好保险板块价 S1090516020001