定向增发对象对短期股价效应影响的实证研究.pdf

摘要 企业股权再融资问题一直是学者关注和研究的热点问题之一。从上市公司 股权再融资的方式来看，主要有配股公开增发新股和定向增发新股等。定向增 发，又称为非公开增发，是指上市公司向特定投资者发行股票的融资行为。 在中国，1998年以前，配股是上市公司主权再融资的唯一方式。1998年以 后，公开增发新股逐渐增加。2006年5月8 日，中国证监会发布了《上市公司 证券发行管理办法》，其中定向增发成为中国资本市场的一种股权再融资方式。 定向增发和公开增发或者配股相比，对公司的业绩没有要求，操作更加便 捷，尤其适用于在全流通的环境下大股东将优质资产装入上市公司实现整体上 市。该办法出台后，定向增发新股成为了上市公司再融资的主流方式。 目前，国内外学者关于定向增发新股的研究主要集中在上市公司选择定向 增发的原因、上市公司定向增发新股的宣告效应和长期绩效的影响分析等方面， 而很少有人从增发对象的角度对定向增发的短期股价效应进行研究。 本文采用经济事件常用的事件研究法来检验上市公司定向增发新股的短期 股价效应，并分别比较向大股东发行和向机构投资者发行两种情况不同的股价 表现。 研究发现，对股票价格的短期市场表现来说，向大股东发行以及机构投资 者发行都具有明显的正效应，并且向大股东发行的股票累计异常回报率要高于 向机构投资者发行的累计异常回报率。这说明上市公司在向大股东定向增发新 股的过程中，的确有集团公司向上市公司注入优质资产和好的项目的动机，同 时，集团公司整体上市减少了上市公司与集团公司的关联交易、同业竞争等问 题，有利于实现集团公司整体价值的最大化。 关键字：定向增发；对象；股价效应 1 Abstract Equity re-financing is one of the hot issues in current financing research. According to the financing methods, it include stock dividend ，public offering and private offering. Private offering refers to issuing stocks to specified investors by listed companies. Before 1998, the only way of equity re-financing was stock dividend in China. After 1998,there has been a gradual growth in public offerings. On 8 May 2006, the China Securities Regulatory Commission (the CSRC) issued Administrative Measures on securities issuance of listed companies ，and private offering was introduced into capital market at this time. In contrast with public offering or stock dividend, there is no special require about companys performance of private offering. So many listed companies achieved complete listing through private offering. After the issue of the meth