爱尔眼科深度报告.docx
目录
爱尔眼科：以中国为轴心，视野布局世界 3
深耕眼科医疗二十载，布局全球海内外齐发力 3
股权结构集中，核心高管业务紧密 4
公司业绩10年高复合增长，成长能力净现 4
业务结构化调整不断优化，屈光与视光领衔增长 6
中国眼科医疗市场：患者基数庞大，行业增势稳定 10
中国眼科医疗服务市场增势稳定，赛道细分前景广阔 10
民营眼科机构随着品牌力的加强有望成长为行业中坚力量 15
“一超多强”已然形成，龙头壁垒优势突出 16
并购基金模式助力成长，“1+8+N”建设深化运营 18
并购基金模式下，区域覆盖效率提速 18
“1+8+N“模式布局，打造高水平医疗树品牌 21
品牌效应逐步外显，人才研发投入与日俱增 24
人才引进机制灵活，专家加盟壮大品牌影响力 24
人才激励吸收核心资源，公司管理体系健全 25
与多家校企展开合作，人才培养体系逐步完善 26
盈利预测与投资建议 28
盈利预测假设与业务拆分 28
估值分析及投资建议 30
风险提示 31
插图目录 33
表格目录 34
爱尔眼科：以中国为轴心，视野布局世界
深耕眼科医疗二十载，布局全球海内外齐发力
眼科医疗龙头，业绩经营稳健。爱尔眼科成立于2002年，2009年于深交所上市，是国内首家IPO的眼科连锁医疗服务公司。公司主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜等业务，成长能力尤其突出。凭借引领行业的业务能力和持续完善的服务网络布局，公司在先后经受“封刀门”等行业内外部冲击下始终保持稳健发展势头，彰显自身强劲韧性。
图1：爱尔眼科上市至今股价及发展历程
资料来源：，公司公告，
全球化网络完善，海内外齐发力。爱尔眼科作为全球性眼科连锁医疗机构，服务网络遍布海内外，截至12M23，集团旗下机构数合计已达881家。其中：1）中国大陆：公司通过上市公司新建收购和设立并购基金体外培育两种方式快速扩张。截至12M23，中国大陆共有750家眼科机构，其中上市公司旗下439家，
体外并购基金旗下311家；2）境外市场：公司从2015年开始开启了国际化并购步伐，先后完成中国香港的亚洲医疗集团（2015年）、美国MINGWANG眼科中心（2017年）、欧洲ClinicaBaviera.S.A（2017年）、东南亚ISECHealthcareLtd（2019年）等领先的境外眼科机构的收购。截至12M23，公司境外已合计布局131家眼科中心及诊所，其中中国香港8家，美国1家，欧洲108家，东南亚
14家，逐渐形成了覆盖全球的医疗服务网络。
股权结构集中，核心高管业务紧密
股权结构相对集中，核心高管搭档多年且分工明确。董事长陈邦为公司实际控制人，截至24H1，其直接加间接（通过爱尔医疗投资集团）持有公司42.94%的股份，副董事长兼总经理李力直接加间接持有公司10.33%的股份，两人合计持有公司53.27%的股份，股权结构相对集中。
公司核心管理层稳定且分工明确。董事长陈邦及总经理李力为公司创始人，两人搭档近20年，其中陈邦主要负责公司宏观战略发展，李力主要负责企业日常管理和可持续发展，两人分工清晰各司其职。公司其他核心管理层大多深耕多年，经验深厚。
公司业绩10年高复合增长，成长能力净现
业务表现在外部困境下彰显韧劲，稳步上升。作为国内首家IPO的眼科连锁医疗服务公司，凭借其引领行业的业务技术能力和持续完善的服务网络布局，公司在先后经受“封刀门”、“魏则西事件”网络舆情发酵等行业内外部冲击下始终保持稳健发展势头，彰显出爱尔自身强劲韧性，2019-2023年营业收入CAGR达19.49%、归母净利润CAGR达24.93%，而2024H1营业收入达到105.45亿元
（yoy+2.86%）,归母净利润20.50亿元（yoy+19.71%）。除2012年受“封刀门”、2022年Q4新冠疫情等个别事件影响外，其他年份业绩均快速增长。
图2：爱尔眼科营业收入变化（亿元） 图3：爱尔眼科归母净利润变化（亿元）
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