211年巴的菲特致伯克希尔股东的信.pdf

2011 年巴菲特致伯克希尔股东的信(全文) 2011-2-26 伯克希尔公司董事长巴菲特（Warren Buffett ）2 月26 日发布了长达27 页的致股东的信，他在 信中谈到关于伯克希尔的业务模式与方向，以及自己的接班人问题，同时透露包括高盛与通用电气今 年将回购伯克希尔持有的优先股，以下为巴菲特致股东信的全文。 关于保险业务部分和GEICO 公司 现在让我告诉你一个真实的故事，这将有助于你了解一个企业的内在价值远远超过其帐面价值， 而这个故事也可以顺便让我重温一下那些美好的回忆。 60 年前的最后一个月，GEICO 走进我的生命之中，而这也彻底改变了我的一生。当时我还是哥 伦比亚大学的一名研究生，是被我的恩师本-格雷厄姆推荐过去的。 有一天，我在图书馆里翻阅《美国名人录》时发现本（Ben ）是政府雇员保险公司（现在的GEICO ） 的董事长。当时我对保险业一无所知，同时也没有听说过这家公司。后来图书管理员给我看了一些关 于保险公司的汇编材料，才让我对GEICO 有了初步的了解，之后我决定拜访下这家位于华盛顿的公 司。 但是当我到达公司总部的时候，门却是紧闭着的。之后我开始不厌其烦地敲门，一个看门人把 我带到了当时公司里唯一的一个人面前——洛里默·戴维森（Lorimer Davidson ）。接下来的4 个小时是 我的幸运时刻，戴维森十分详细地把保险业和GEICO 给我讲解了一遍，这是我们美好友谊的一个开 始。此后不久，我从哥伦比亚大学顺利毕业，并成为在奥马哈市（Omaha ）的一名股票推销员。当然， 我从 GEICO 那里获得了不少建议，使我在一开始就拥有了数十家客户。而在和戴维森会面之后，我 所投资的9800 美元也实现了75% 的盈利率。 后来，戴维森成为GEICO 公司的CEO，但是他做梦也没有想到公司会在上世纪70 年代中期（当 时他已退休了）遇到了巨大麻烦——股票跌幅超过 95% ！伯克希尔（Berkshire ）当时购买了 GEICO 约三分之一的股票，后来由于GEICO 的股票回购措施，这些股票在以后的几年中以每年50%的涨幅 逐年增长，伯克希尔因此而赚的盆满钵满。 1996 年初，伯克希尔准备收购GEICO 剩余50%的股份，这让95 岁的戴维森大为高兴，当时还 专门为此制作了一个视频来告诉大家他有多高兴，并希望GEICO 能够和伯克希尔能够长期合作下去。 在过去的 60 年中，GEICO 发生了很多事，但是其核心目标——为美国人节省花在购买汽车保 险上的钱——一直没有改变。而围绕这个目标，GEICO 已经成为美国的第三大汽车保险公司，占据 着8.8%的市场份额。 公司现任CEO 托尼·莱斯利（Tony Nicely ）1993 年上任时该比例为2% ，当时这一数据已经维持 了十多年。但是在托尼的带领下，GEICO 发生了翻天覆地的变化，找到了既能保持承保率的增长幅 度，又能降低成本的方法。1996 年，我们以23 亿美元的价格购买了GEICO 公司50% 的股票，这笔 投资随后变成了46 亿美元，收益率达到了100% ！而当时GEICO 的有形资产净值也达到了19 亿美元。 而这其中还隐含了 27 亿美元的无形价值（经过我们的测算，GEICO 公司的信誉值完全有这么高）。 1995 年，公司客户一共支付了28 亿美元的投保金，而这其中有97%可以作为公司的收入。如果按照 行业标准，这个数字比较高，但是对于GEICO 来说是完全可以实现的，因为公司的运营成本较低， 持续盈利能力强，顾客忠诚度也很高。 今天，虽然公司的保费收入是143 亿美元，但是我们给出的信誉值却只有14 亿美元，这个数值 是不会因为GEICO 营收的变化而变化的。此外，在托尼的带领下，GEICO 公司已经成为全美最大的 个人保险机构，去年公司一共卖出769898 份个人保险合同，较前年增长了34% 。 财产保险公司通常预收保险费，后付赔偿金。在个别情况下，比如有些工人的意外事故索赔， 赔偿金的支付可能拖延十年之久。这种先收钱后赔钱的模式让我们持有大量流动资金，我们可以为了 公司的利益把这些流动资金用于投资。尽管投保人和事故索赔不断变换，但是我们持有流动资金的数 额保持稳定。因此，我们的业务量增长，流动资金就会增加。 如果我们收取的保费超过支出和赔偿金，我们