本科毕业论文资本结构影响因素的分析.doc

PAGE PAGE 1 资本结构影响因素的分析 信息与计算科学05-2班：陆泽锦 指导教师：罗蕴玲 内容摘要：资本结构问题一直是财务理论研究中的热点与难点问题之一。对资本结构影响因素的实证研究，学术界已开展多时并通过多角度研究取得了很多研究成果。但国内学者对此研究存在一个主要的问题，即多数研究都是使用横截面数据作为样本，从静态角度进行回归分析，忽略了资本结构影响因素个体间的差别及不同的时段的差异。本文使用平行数据模型对资本结构影响因素进行了实证研究，起着只利用截面数据或只利用时间序列数据模型不可替代的作用，具有很高的应用价值。本文基于国内学者对此研究的结果，从公司经营特征、公司治理结构这两个角度选取了可能影响公司资本结构的九个因素，使用医药和化工两个相关行业数据，建立单方程平行数据模型，由实证研究结果可以得到如下结论，资本结构影响因素存在个体差别，以及不同行业的资本结构影响因素存在差异，基于研究结果提出相应建议，为公司确定资本结构提供参考依据。 关键词：资本结构；影响因素；平行数据模型；行业；实证分析 1　引言 1.1　课题研究背景及问题的提出 自从Modigliani和Miller提出无关性定理（又称MM定理，即在无摩擦的市场环境下，公司的市场价值与它的资本结构无关[1]）以来，资本结构问题开始成为财务理论研究中的热点与难点问题之一。现代财务理论研究表明，资本结构的选择不仅会影响公司市场价值，而且与公司治理、宏观经济运行有关。为此，学术界通过多角度对资本结构影响因素进行实证研究，并取得了很多研究成果。 对资本结构影响因素的实证研究，国内学者从各角度的研究表明，公司资本结构的影响因素是多方面的。从国内前沿和重要文献分析来看，国内学者对资本结构的影响因素的实证分析，主要从以下四个角度进行研究：公司经营特征因素、公司治理结构因素、行业因素、宏观经济因素。国内学者如：肖作平（2005）、杨树林（2006）都对此四大类资本结构的影响因素作了系统的综述分析。公司经营特征因素如：公司业绩（公司盈利能力）、公司规模、资产担保价值（资产结构）、非债务税盾、公司成长性、公司独特性、资产变现能力[2]；公司治理结构因素如：股权集中度、股权结构；行业因素主要研究产业集中度、产品生命周期；宏观经济因素如：利率、通货膨胀指数。但由于对行业因素和宏观经济因素进行定量研究存在困难，国内学者对此多数只做定性分析；因而对资本结构的影响因素实证研究主要基于公司经营特征因素、公司治理结构因素这两个角度[3]。 但国内学者对资本结构影响因素的实证研究存在一个主要的问题，即多数研究都是使用一年的横截面数据作为样本进行回归分析，从静态角度研究资本结构的影响因素[4]。只采用一年的横截面数据进行研究存在许多弊端：截面数据是研究问题中的个体在同一时点上的数据，反映的是研究问题的个体特性，是在假定个体之间没有显著差异的情况下进行研究的。但事实上，资本结构的影响因素不仅个体间会有差别，不同的时段也会有差异，所以仅使用截面数据作为样本，会导致分析的结果偏离实际情况，使研究失去意义。而使用平行数据模型对资本结构影响因素进行研究，起着只利用截面数据或只利用时间序列数据模型不可替代的作用，具有很高的应用价值。 1.2 写作思路及预期的创新点 1. 本文根据国内学者对资本结构影响因素实证研究的结果，分析了资本结构影响因素，从公司经营特征因素、公司治理结构因素这两个角度选取了可能影响公司资本结构的九个指标变量：公司业绩（公司盈利能力）、公司规模、资产担保价值（资产结构）、非债务税盾、公司成长性、公司独特性、资产变现能力、股权集中度、股权结构；选取医药和化工两个相关行业数据，分别建立单方程平行数据模型，由实证结果得出影响公司资本结构的主要因素、这些因素与不同公司的资本结构之间的关系(即个体影响的作用)，以及不同行业间资本结构影响因素的差距，与原有的截面数据模型进行比较分析，基于研究结果提出相应建议，为公司确定资本结构提供参考依据，为公司财务决策提供支持。 1. 影响公司资本结构的因素众多，公司选择不同的融资方式将形成不同的资本结构[5]。现代财务理论研究表明，资本结构的选择不仅会影响公司市场价值，而且与公司治理、宏观经济运行有关。不同公司自身的风险、收益以及所处的宏观经济环境等不同，资本结构的影响因素应该存在个体差异。但目前国内学者对资本结构影响因素的实证分析，多数研究都是在假定研究个体间没有显著差异的情况下，分析资本结构的影响因素，很少分析资本结构影响因素的个体和时段差别。本文主要致力于我国上市公司资本结构个体间差异及其随时段的不同而变化的分析，然后基于研究结果提出相应建议。 2　样本及指标的选取 2.1　被解释变量的选取 国内学者的对资本结构的研究，多数采用资产负债率、流动