上市公司股利政策影响因素研究.doc

上市公司股利政策影响因素研究 股利政策是上市公司盈利分配的重点，是 协调各方利益的重要手段。本文以A股市场2007-2011年非 金融非ST公司为样本，探讨了企业现金股利政策的影响因 素。研究发现：每股盈余、每股货币资金量、非流通股东股 份占比、第一大股东持股比例和现金股利水平显著正相关； 而企业的资产负债率、经营风险和企业的现金股利水平显著 负相关；国有股持股比例和现金股利水平负相关，但显著性 水平不稳定；公司规模对现金股利水平的影响并不显著。 关键词：现金股利政策派息比经营风险 王筱舒（1970-），女，河南通许人，中原石油工程公司 钻井二公司会计师 一、引言 股利政策对企业价值的影响是复杂的、多方面的，制定 有效的股利政策能够协调不同利益，尽可能地增加企业和股 东的价值。因此，有必要去弄清影响股利政策的重要变量， 以便管理者做出合理的决策。目前国内外对这方面的研究可 谓百家争鸣，不同研究者对不同市场的研究结果也很不一 样，虽然对影响股利政策的基本因素如盈利等有比较一致的 看法，但是当提及到股权结构、资本结构、增长机会等因素 时则有不同的观点和结论。本文综合地研究并比较了不同变 量的影响，同时首次将经营风险引入检验其对A股市场的现 金股利分配的影响，不同模型组合一定程度上证实了经营风 险和现金股利之间的负相关关系。同时借助于模型，能够识 别最主要的影响变量和决策因子。为公司的股利政策提供合 适的决策变量，为资本市场的监管者提供政策建议。 二、文献综述 国外文献廉姆斯(Williams, 1938)开创了股 利问题研究的先例，林特纳(Lintner，1956)认为盈利水 平是决定股利水平的重要因素，同时行业性质也会影响公司 的盈利能力，进而影响公司的股利政策。他的观点得到了法 玛(Fama, 2001)和弗里奇(French, 2001)的支持，他 们指出影响公司股利水平的重要因素包含了盈余水平、投资 机会以及公司规模。詹森(Jason，1976)和麦克林则从公 司增长机会的角度研究了它对公司股利的影响，他们发现具 有高增长机会的公司倾向于支付更低的股利。Haddad in (2006)发现影响股利水平的最重要的因素是盈利水平，同 时股权结构和机构持股对股利政策并没有显著的影响。 Al-Malkawi (2⑻7)基于对约旦资本市场的研究则发现管理 层持股和国家持股显著地影响了股利政策，同时公司规模越 大、公司年龄越长就越倾向于发放更多的股利，公司的财务 杠杆越大股利支付越少。Jensen (1995)则发现公司流动性 的减少会明显地降低股利，也就是说现金持有量是影响股利 水平的重要因素。Aviazian （2003）认为净资产回报率和 盈利水平和股利支付正相关，而负债水平和股利支付水平具 有负相关关系。Kania和Bacon （2⑻5）则认为公司的风险 也是影响股利水平的重要因素，公司面临的风险越大，支付 的现金股利水平越低。Nont Dhiensiri （2009）研究了新西 兰1991年至1999年的75家连续分派股利的公司，发现数 据较好地证实了代理理论，现金股利水平和股权分散度正相 关，和内部人持股比例负相关。同时还发现近期销售收入增 长的公司更倾向于发放现金股利。 （二）国内文献刘孟晖等（2008）发现盈利能力越高、 规模越大的公司更愿意分配高额的股利，但是资产负债率越 高，股利支付水平越低。严太华和粪春霞（2005）发现，盈 利水平的差异是决定股利分配的重要因素。陈信元、陈东华 （2003）通过对佛山照明的案例研究，认为企业股利分配是 大股东转移资金的工具，并没有反应中小投资者的利益和愿 望。黄娟娟、沈艺峰（2⑻7）认为在一个中小股东法律保护 较弱的市场中，对于股权相对集中的上市公司，大股东存在 利用股利剥削中小股东的动机。公司的股权越集中，不但支 付股利的可能性越大、支付现金股利的可能性也越大，并且 可能支付的金额也越多。汪平和孙士霞（2009）认为国有股 比重、第一大股东持股比例、股权集中度和股利支付水平显 著正相关。杨淑娥、王勇通（2000）发现：现金股利主要受 货币资金余额和可供股东分配的利润两个因素影响，并与它 们呈正相关；股票股利主要受总股本大小、流通股比率和可 供股东分配的利润三因素影响，其中与总股本呈负相关，与 其它两个因素呈正相关。谢军（2006）发现第一大股东具有 发放现金股利的显著动机，而且这种动机不受股东性质的显 著影响。企业成长性机会能够弱化第一大股东分配现金股利 的激励，并促使公司保留更多的现金用于有价值的投资机 会。 三、A股市场股利分配特征分析 （一）股息收益率与分红的积极性2001年至2010年的 10年间，A股流通股股东获得股息率平均为0. 907%,总体水 平低于境外市