信立泰研究报告.docx

信立泰研究报告涂家昌/ 2017-12-27一、公司介绍深圳信立泰药业股份有限公司于1998年11月在深圳注册成立，属于生物医药行业，主营心血管专科药产品，公司产品包括制剂和原料药两大类，核心产品是泰嘉（化学名为硫酸氢氯吡格雷），主要用于心脏搭桥手术。公司2009年9月上市，发行市盈率41.77倍，实际募资11.96亿元；上市7年以来累计分红金额为21.96 亿元，没有定增配股再融资。2009年上市时总股本为1.135亿股，2010年4月公积金转增股本10转增10股，股本变为2.27亿；2011年5月10转6股，股本增加至3.63亿股；2012年3月10转2股，股本增加至4.36亿股；2013年5月10转5股，股本增加至6.54亿股；2015年4月10转6股，股本增加至10.46亿股。图表1公司实际控制人二、行业介绍冠状动脉介入（PCI）手术：也被称为心脏支架手术，是通过穿刺血管，使导管在血管中前行，到达冠状动脉开口处，用特殊的传送系统将支架输送到需要安放的部位，然后放置、撤出导管结束手术。该手术具有疗程短、创伤小、疗效显著等优点。一般糖尿病患者通过支架治疗。氯吡格雷：用于预防和治疗因血小板高聚集引起的心、脑及其他动脉循环障碍疾病，如近期发作的脑卒中、心肌梗死和确诊的外周动脉疾病。基药，指的是能够满足基本医疗卫生需要，剂型适宜、保证供应、基层能够配备，国民能够公平获得的药品，药品销售业内普遍是指进入国家基本用药目录的药品。2013年3月份，氯吡格雷片入选新版基药。氯吡格雷主要用于PCI术前和术后，氯吡格雷与阿司匹林联用正逐渐成为PCI手术患者抗血小板凝聚的标准治疗方案。公司的主打仿制药泰嘉，目前占有50%的市场，竞争对手只有原厂家和一个仿制厂家乐普医疗，10多年来这个药比较有竞争力，由于医药行业的壁垒，这个产品将后还可以多年保持竞争优势。公司3.1类新药泰加宁，1.1类抗高血压新药信立坦等正在给公司的增长加力。心血管疾病是我国民健康的首要威胁。我国每年PCI手术达到50万例,平均百万人口病例数仅375.86例,与发达国家相比,仍有较大空间。图表2 2014年中国城市居民主要疾病死因构成比例图表3中国城乡居民心血管疾病死亡率（1/10万人)图表4我国心血管疾病构成（除高压）图表5我国城乡居民冠心病死亡率全国 2.9亿心血管疾病患者中，高血压患者人数为 2.7 亿，占比 92%。国内心血管疾病市场超过千亿，随着我国城乡居民医保覆盖率逐步提高，以及分级诊疗政策推动下，机构的诊疗水平提升，基层市场将带动心血管医疗行业的新一轮增长。图表6国内氯吡格雷市场规模历史增长及未来预测（亿元）2012年以前，中国市场的氯吡格雷基本为泰嘉和波立维（原研药企赛诺菲）的双寡头局面。2012年开始河南新帅克制药股份有限公司开始生产和销售该类药，现已被乐普医疗收购，截止到目前国内取得硫酸氢氯吡格雷制剂批文的厂家有三家：赛诺菲、信立泰、乐普药业。2013年信立泰为保护“泰嘉”（通用名：氯吡格雷片）的价格体系，被新帅克生产的25mg和75mg的氯吡格雷片的报价分别为2.74元/片和7.26元/片，较入市价分别下调17.8%和6%打败。但疗效和安全是医生考虑的首要因素，新上市的仿制药其疗效和安全性需时间的检验。图表7 2016年不同省市的 75mg规格氯吡雷招标价格比较（单片）市场份额方面赛诺菲占约60%以上，信立泰31.2%左右，乐普药业不足10%，主要通过招标价格低，抢占基层市场。图表8国内氯吡格雷市场份额分布PCI刚性需求（存量）+脑卒中预防新应用拓展（增量）”+通过欧盟GMP 认证的药品。后续梯队产品“比伐卢定+阿利沙坦酯”，恰逢2016 年医保目录的调整，二线品种有望进入部分地区甚至国家新的医保目录。三、财务分析2016年上半年,公司实现营业收入18.92亿元，同比增长14.10%；经营活动产生的现金流量净额同比增长72.55%,公司经营状况持续向好。原料药业务实现收入3.75亿元,同比增长4.27%，下半年有望改善。公司制剂业务收入15.17亿元，同比增长16.80%，毛利率提升0.59%。2016 年前三季度净利润保持12%增长的同时，经营性现金流增长66.88%，显示了公司加强回款，对终端渠道较强的掌控能力。图表9其直接竞争对手乐普医疗营收增长飞速图表10信立泰比竞争对手盈利能力强财务指标对比分析图表11公司近5年营业收入、净利润和净资产均保持20%以上的复合增速图表12公司资产负债率逐年下降图表13公司运营能力优秀公司各种估值处于历史低位图表14公司上市以来的滚动市盈率处于20.79——114.5，中位数为28.66图表15竞争对手乐普医疗估值高达50倍图表16信立泰上市以来的市净率处于4.29——12.99，中位数为6.87图表17信立泰上