互联网医疗行业报告：科技助力抗疫，互联网医疗迎“春天”.docx

2020年03月25日投资评级:增持（维持） 互联网医疗行业报告科技助力抗疫，互联网医疗迎“春天” ?互联网医疗助力抗疫，互联网医疗开展进程加速。 医药生物24 1812 上证指数深证成指疫情期间，大量公立医院加快了与互联网化进程，同时各地互联网医保 报销政策、网上续方等政策相继出台，加上用户习惯的建立，互联网医 疗在短期内扫除了很多障碍。 ? 疫情期间，“网订店送”等模式对抗疫发挥重大，后续有望继续开展。 -12%-18% 2019-032019-072019-112020-张文录分析师 zhaoc@ctsec. com华挺联系人 huat i ng@ctsec. com新版《药品管理法》明确未“禁止网络销售处方药”，以及“网订店送 （取）”模式的合法化及各地政府的有益尝试为网售处方药打下了坚实 的基础。本次Covid19疫情的爆发，提速了各地互联网送药的推进速度， 在深入最后一公里、医保覆盖等方面各地进行了积极的尝试。我们预计 包含互联网送药等模式的网售处方药开展并非只会在疫情期间昙花一 现，在互联网医疗政策框架政策逐步确立的背景下，网售处方药将逐步 放开，主力行业继续蓬勃开展。 ? 参考美国的开展经验，我们认为获得处方权是网售处方药开展的基石， 而良好的线上线下结合有助于企业“跑出来”。 网售处方药的开展离不开处方的获得，美国医疗体系确实立早于互联网 时代的到来，原先掌握处方集制权的PBM公司依托优势天然的占据了网1《海外疫情爆发，关注出口抗疫企 业：“药”倾听市场的声音第——二期》 2020-03-17 售处方药（Mail Order）绝大局部的份额。而要想在众多从事Mail Order 业务的PBM中脱颖而出，离不开通过良好的线上服务便利客户，然后通 过线上与线下结合增加客单价、提升用户粘性。 2《全球疫情叠加原油暴跌，防疫加避险情 绪推高医药板块：“药”倾听市场的声音第 一百一h一期》2020-03-103《？三月精选行业大趋势下的相对滞 涨公司：“药”倾听市场的声音第一百一十 期》2020-03-03投资评价和建议：我们认为，互联网医疗行业在不断规范开展，在医 疗需求未被满足和政策支持的背景下，未来行业仍将维持高增长。预 计未来网售处方药政策将继续逐步放开，并且这一块业务将显著增厚 相关互联网医疗企业的利润，利好已于大医院建立合作、可获得处方 且符合监管要求的行业龙头。给予行业“增持”评级，推荐关注平安 好医生、阿里健康、卫宁健康、思创医惠、创业慧康等企业。 ? 风险提示：互联网监管力度超预期、处方外流不及预期、互联网医疗 渗透速度不及预期 表1:重点公司投资评级投资评级 投资评级 投资评级公司（亿元） 投资评级 以才聚财，财通天下数据来源：Wind,财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明倍PE计算 以才聚财，财通天下 中性( ) 654 960.6 1285.8 乐观( ) 927 1362 1822.2 数据来源:米内网，财通证券研究所 数据来源: 米内网，财通证券研究所 纵观世界各国，美国和英国是允许在网上销售处方药和非处方药，而日本允许在 网上销售非处方药，禁止销售处方药。因此，在消费市场规模与互联网普及程度 与中国更类似的美国，其开展经验对我国借鉴意义更为重大。美国的网售处方药 主要通过Mail Order的形式进行，邮购药房在I nternet上运营并通过邮件、运 输公司或在线下药房实体向客户发送订单的药房。我们将在下文详解美国网售处 方药的兴衰史。 5、他山之石-美国网售处方药兴衰启示录 美国医药电商网售处方药初期的存在形式主要为：一是没有线下门店的独立网上 药房的网上购药模式，以drugstore, com为代表；二是传统药店开展网上药店的 020 模式，以 Wa I greens 为主要代表；三是由 PBM (Pharmacy benefit manager) 开展起来的邮购药房(Mail Order)模式。随着2011年最大的独立网上药店 drugstore, com被Wa I greens收购并于2016年关闭整合入Wa I greens自己的线 上网站Walgreens, com,独立网上药店时代宣告终结，目前美国医药电商转变为 主要依托线下实体店与线上联动，通过Mai l-Order配送或线下门店自取的模式。 5.1处方的归集权对美国网售处方药业务的开展极为重要图3: 2018 图3: 2018美国PBM主要公司市场份额 图3: 2018美国PBM主要公司市场份额数据来源：drugchannels,财通证券研究所美国的医药电商主要是从最早的处方药邮购中心加上网上站点演变而来，主要以 处方药销售为主。对于美国医药电商来说，假设无合法处方来源，一般在销售OTC 的同时，只能靠搭配销售食品