浅谈A股的供求关系.docx

浅谈A股的供求关系 影响股票价格波动的因素很多，供求关系影响因素在股票市场价格波动中至关重要。证券市场的供给主体是上市公司，由已经上市的老股票和新上市的新股票构成。证券投资者是证券市场的需求主体，也是市场资金的供给者。根据投资者行为主体不一样，可以把投资者分为个人投资者和机构投资者。 一、股票市场需求的决定因素 股票市场需求，即股票市场资金量的供给，是指能够进入股票市场购买股票的资金总量。 （一）宏观经济环境 1、宏观经济 如果宏观经济运行良好，整个社会的资金供给呈现出比较充裕的局面，将会吸引投资者资金进一步进入股票市场，从而增加对股票的需求，有效增加股票市场资金的供给量。反之亦然。由于中国股市还不太成熟，虽然上证指数的走势经常和GDP的走势相背离，随着价值投资理念的深入，从中长期角度看，后者还是前者运行的基础。三季度的宏观经济走势对市场来说难以形成较明确的利好，也难以形成特别大的利空。经济仍面临下行压力，转型调整的阵痛仍将持续。从宏观数据看，5月我国经济增长进一步放缓。经济下行周期中结构转型调整所需的时间比预期更长。宽松的货币政策尽管在一定程度上刺激了自去年以来的房地产市场回暖和基础设施建设投资的相对快速扩张，但难以扭转经济的下行周期。民间固定资产投资增速持续大幅下滑，反应了未来商业前景预期较为悲观。1-5月，民间固定资产投资仅同比增长3.9%，增速相对1-4月的5.2%和2015年全年的10.1%有所放缓。居民消费尤其是部分耐用品消费疲弱，这主要是受到了持续恶化的商业前景预期和消费者信心低迷的影响。展望未来，下半年经济增长的下行风险仍未得到缓解。 图1：上证指数与GDP增速的相关性数据来源： WIND，英大证券研究所整理。数据截止日期： 2016.3.31 图2：CPI、PPI同比、环比（月）图3：PMI和财新PMI（月）数据来源：WIND，英大证券研究所整理。数据截止日期： 2016.6.16 图4：固定资产投资完成额：累计同比图5：消费品零售总额：当月同比 数据来源：WIND，英大证券研究所整理。数据截止日期： 2016.6.16 2、 企业盈利增速 企业盈利是滞后指标，虽然短期市场的逻辑主线在资金面而非企业盈利，但后者仍是市场运行的一大基础。4月份，工业企业盈利改善态势受阻，增速明显回落。2015年底以来，工业企业库存量增速下降，应收账款增速却有趋升态势。4月份工业企业盈利增速的回落再次佐证我们对经济（回暖）脆弱性的判断。正因为此，我们对工业企业未来的盈利状况也不能太过乐观，我们预计全年上市公司盈利将维持较低的个位数增长水平。 图6：股指领先企业盈利图7：工业企业盈利表现数据来源：WIND，英大证券研究所整理。数据截止日期： 2016.6.16 （二）货币政策 货币政策倾向宽松时，市场资金比较宽裕，有利于股票的上涨，反之亦然。经济仍面临下行压力，货币政策宽松进退两难。货币当局尽管可能会继续保持相对宽松的政策基调，但是进一步宽松的空间则受到美国加息和国内经济高杠杆的抑制。 1、存款准备金率。目前大型金融机构的存款准备金率是17%，中小型金融机构的存款准备金率为15%。PPI跌幅收窄，通缩压力有所缓解，这将使得三季度降准的空间变小。 2、M1和M2增速。5月M1与M2剪刀差扩大至11.9%，企业把更多的钱存为活期存款，M1 增速持续大幅高企，企业投资意愿不足。M1 增速自2015 年6月从底部迅速回升，并且连续8个月超过M2同比增速，并且连续3个月增速超过20%。我们认为主要原因在于，企业投资意愿不足，更倾向于以现金或者活期存款的形式持有资产，实体经济投资意愿仍然疲弱。 图8： 存款准备金率图9：货币供应量 M1 和 M2 增速数据来源：WIND，英大证券研究所整理。 数据截止日期： 2016.6.16 3、社会融资总规模。社会融资规模上升决定股市短期上涨，股市实质性好转，不仅仅取决于货币，而取决于企业的赢利能力与信用。随着全社会提供信用融资主体多元化以及表外融资的兴起，传统的M1、M2等流动性指标钝化，社会融资总量更具有代表性。与往年不同，今年前4个月，社会融资规模数据“大起大落”现象非常明显，由1月份的快速增长，到2月份的断崖式下跌（相比1月下降了75%），再到3月份的超预期反弹和4月份的大幅回落（相比3月下降了68%）。社会融资规模和信贷数据大起大落其根源还在于各界对经济增长前景出现了较大的分歧和预期不稳定有关。 4、外汇占款趋势性减少。外汇占款增加，市场整体资金供给增加，有利于股市上涨，反之亦然。随着中国外汇占款系统性减速，过去十年通过外汇占款投放基础货币的模式走向了终结。这使得央行在行使货币政策调控权力时更具有主导性，不需要