基于分位数回归的货币供应量与CPI关系实证分析.doc

基于分位数回归的货币供应量与CPI关系实证分析 国研网金融研究部 2012-8-7 10:40:23　　来源：国研网 2012年08月06日 　　摘要：本文在阐述我国CPI与货币供应量现状的基础上，从M0、M1、M2三方面分析了货币供应量对CPI的影响机制。本文采用分位数自回归实证方法对比分析了货币供应量增速与CPI的关系，结果表明：CPI处于低位和处于高位时，三个层次货币供应量对其影响程度和影响机制均不相同，依据货币政策中介目标不同进而选择不同货币政策工具有利于更有效的控制CPI变化。　　关键词：CPI、货币供应量、分位数回归　　一、引言　　2008年国际金融危机以来，国内信贷投放较多，货币增长较快，而我国经济先于其他国家恢复增长又吸引了大量国外投资资本流入，国内外两方面因素影响导致国内流动性过于充裕。在2011年CPI高企的大背景下央行货币政策操作重点为“控通胀”，从适度宽松转向为稳健的货币政策。此阶段，央行主要采用“提准”这一数量工具控制货币供应量，进而影响CPI走势，这一方法的有效性如何？作用机制又是怎样的？本文分析了分位数回归较传统最小二乘法更适用于分析金融时间序列的优势，并采用分位数回归方法对货币供应量与CPI之间的关系进行实证分析。　　现代经济学认为，当一国经济高速增长时，生产和消费需求增长，工资上涨、失业下降，同时伴随着物价增长。2001年中国加入WTO后经济高速增长，CPI却并未像预期的那样快速升高，甚至在2009年和2010年还出现了“通货紧缩”，如何理解这一现象？当局为了各种政策目标，需要不断调整货币政策，依据过去经验研究理论，货币增发后半年CPI会受影响上升，回顾近十年货币供应量与CPI变动趋势，发现货币供应量变动轨迹与CPI呈现相似趋势，是否两者存在可辨识的数量相关关系？当2011年CPI成为调控重点时，货币政策工具更是被频繁应用。在全球货币大宽松的大背景下，将CPI控制在可控范围内，决策层又应依据何种标准选择未来的货币政策工具？　　（一）2000年至今CPI增长趋势　　2006年初CPI达到短期内最低点后进入较快的上涨时期，央行在2007年下半年至2008年上半年4次加息、10次提高存款准备金率，在此一系列操作后，CPI进入迅速下降期间，于2009年7月达到最低值，同比降低1.80%。此后，为应对2008年国际金融危机，央行采取适度宽松的货币政策，伴随着货币供给量的快速增长，CPI于2010年下半年重新“抬头”，央行为“控通胀”，从2010年10月起，不得不5次加息、9次提高存款准备金率并扩大存款准备金率缴存基数。在2011年下半年，通胀回落、经济增长放缓及欧债危机恶化为货币政策放松再次创造条件，央行于当年11月下调存款准备金率，2012年2月受经济形势继续恶化、市场流动性紧张、通胀进一步回落等因素影响，央行再一次进行微调，降低存款准备金率。 　　我国央行将货币供应量划分为M0、M1和M2，三者包含的内容分别为：M0：流通中的现金；M1：M0+非金融性公司的活期存款；M2：M1+M1+非金融性公司的定期存款+储蓄存款+其他存款。因此，本文将对三个层次的货币供应量与CPI的关系进行实证分析。　　（二）CPI与M0增长趋势　　由CPI与M0趋势图中可以看出，M0显著影响CPI走势，且M0较CPI更早达到峰值。2008年4月CPI同比增长率达到十多年来最高值8.50%，M0同比增长率已经于当年1月达到短期最高值31.21%；2011年1月M0同比增长率达到十年多历史最高值后，2011年4月CPI同比增长率达到短期最高值6.50%。 　　（三）CPI与M1增长趋势　　M1与CPI显示出更紧密的联系，M1对CPI的影响存在明显的滞后效应，且两者走势显示出更强的一致性，M1到达短期波峰后CPI必然会迎来一个短期波峰，而M2形成短期波谷后CPI也必然跟随形成一个短期波谷。这种滞后的趋势一致符合经典的货币主义宏观经济理论，可以解释为货币增发后CPI的滞后反应。 　　（四）CPI与M2 增长趋势　　央行是否可以通过货币政策调整M2数量，消除国内巨大的流动性，进而保证CPI在社会可接受范围内呢？从下图形可以看出，作为货币政策中介目标的M2与CPI波形存在较大差异性，但两者可能存在不可直接观察到的更为复杂的影响关系，因此，分析M2与CPI数量上存在的关系是必要的。 　　二、研究设计　　2010年以后 CPI高企，学术界和社会各界对其产生的原因基本达成共识，即流动性泛滥，金融危机以来央行发行过多货币，导致各类要素价格上涨，最终导致了消费品物价上升。而央行行长周小川则不认同此种说法，他认为鉴于我国国情与其他发达国家并不相同，参考其他国家货币化程度比例并不一定适用于分析我国货